煤炭行业2025年中报总结：Q2龙头煤企经营稳健，下半年进一步受益于煤价改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 深度分析|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭行业 2025 年中报总结 Q2 龙头煤企经营稳健，下半年进一步受益于煤价改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 业绩概览：Q2 板块盈利环比回落 18%，龙头公司盈利稳健性凸显。上半年国内煤炭市场总体宽松，行业经营业绩也有下降。根据 Wind， 28家煤炭开采公司上半年合计归母净利润和扣非归母净利润分别为 565和 548 亿元，同比-32%和-34%。其中 Q2 分别为 254 和 244 亿元，环比-18%和-20%。其中 2 季度煤价下行明显，上市公司亏损面已经达到 25%，不过龙头公司韧性较强，神华、中煤等盈利表现较好。 ⚫ 财务分析：上半年平均净利率和 ROE 降至 10%和 4%，经营性现金流仍较充足，负债率小幅回升。（1）盈利能力：上半年各公司毛利率、净利率和 ROE 平均分别为 26.3%、10.5%和 3.5%，同比-4.4pct、-3.5pct和-2.2pct。（2）营运能力：上半年各公司营运能力同比有所下降，平均应收账款和存货周转率分别为 10.6 次和 8.7 次。（3）资本开支：上半年各公司合计资本支出 859 亿元，同比+39.8%。（4）其他指标：上半年平均资产负债率小幅上升，经营性现金流总体充足。 ⚫ 经营状况：上半年总体产量同比增长 5%，平均售价下降 26%，平均吨煤净利 76 元。（1）产销量：上半年有披露经营数据的 26 家公司产量和自产煤销量合计为 6.41 和 5.81 亿吨，同比+4.5%和+1.1%（含贸易煤销量 7.41 亿吨，同比-2.7%）。其中 Q2 分别为 3.09 和 2.88 亿吨，环比+1.8%和+7.1%。（2）吨煤价格和成本：根据测算上半年各公司平均吨煤价格为 520 元/吨，同比-26.0%，电投、新集、神华等降幅较小，主要由于长协比例较高且兑现率较高；上半年各公司平均吨煤成本为374 元/吨，同比-9.6%，部分公司降幅超过 15%，各公司普遍加大成本费用控制。（3）吨煤净利：根据测算，上半年各公司平均吨煤净利为69 元/吨（24 年上半年均值为 120 元/吨），其中陕煤、中煤、神华、电投等在 100 元/吨以上，盈利能力较强。 ⚫ 行业判断：三季度以来，煤价整体稳中上涨好转，后期由于各环节库存下降，非电需求季节性回升，以及产量和进口量同比继续回落，预计煤炭供需总体平衡略偏紧，4 季度及中长期煤价有望延续稳中偏强走势。此外，神华、兖矿、中煤、山西焦煤、陕煤等公司拟进行中期派息，截至 9 月 3 日，煤炭行业市净率（MRQ）1.35 倍，市盈率（TTM，剔负）13.2 倍，龙头公司股息率普遍达 4-6%，估值和股息优势显著。 ⚫ 重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等。 ⚫ 风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No. AUS961 010-59136686 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 煤炭行业 2024 年报及 2025年 1 季报总结:业绩同比回落，龙头公司韧性较强，预计下半年趋势向好 2025-05-04 [Table_Contacts] 联系人： 张云瀚 021-38003787 zhangyunhan@gf.com.cn -14%-3%8%18%29%40%09/2411/2401/2504/2506/2508/25煤炭开采沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 深度分析|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国神华 601088.SH RMB 37.78 2025/8/19 买入 42.36 2.49 2.62 15.17 14.42 1.71 1.66 11.3 11.5 陕西煤业 601225.SH RMB 19.92 2025/4/28 买入 24.97 1.92 1.99 10.38 10.01 1.95 1.80 20.5 18.6 中煤能源 601898.SH RMB 11.19 2025/8/25 买入 13.52 1.23 1.36 9.10 8.23 0.92 0.87 10.1 10.5 兖矿能源 600188.SH RMB 12.86 2024/11/7 买入 19.84 1.65 1.75 7.79 7.35 1.32 1.23 17.0 16.7 华阳股份 600348.SH RMB 6.85 2025/1/27 买入 8.14 0.81 0.98 8.46 6.99 0.85 0.81 9.2 10.6 淮北矿业 600985.SH RMB 11.99 2024/11/7 买入 18.82 2.09 2.24 5.74 5.35 0.69 0.62 12.0 11.6 山西焦煤 000983.SZ RMB 6.73 2025/1/26 买入 8.49 0.61 0.67 11.03 10.04 0.97 0.93 8.7 9.3 平煤股份 601666.SH RMB 7.66 2024/10/30 买入 11.00 1.10 1.13 6.96 6.78 0.69 0.69 9.9 10.1 晋控煤业 601001.SH RMB 12.57 2025/4/29 买入 12.87 1.17 1.23 10.74 10.22 1.07 1.01 9.5 9.4 山煤国际 600