农林牧渔行业2025年中报总结：上市猪企盈利改善，后周期景气修复

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 09 月 14 日 推荐（维持） 农林牧渔行业 2025 年中报总结 消费品/农林牧渔 猪价底部有支撑 & 养殖成本下行，上市猪企盈利以及现金流显著改善，后周期需求整体呈现修复趋势。政策端调控产能或抬升 26 年猪价中枢，建议把握龙头猪企内在价值提升以及后周期需求改善。 ❑ 生猪养殖：成本下行助力盈利回升，现金流显著改善。25H1，受 24 年母猪产能恢复缓慢以及节前产能出清彻底影响，上半年猪价底部仍有支撑。此外受益于饲料成本显著下行以及生产效率提升，18 家上市猪企实现盈利 180 亿元，同比+578%。行业资本开支持续收缩，上市猪企经营性现金流显著改善，支撑资产负债率高位回落。反内卷背景下，政策端基于提振 CPI 的目标着手调控母猪产能，或进一步抬升 26 年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流大幅改善，内在价值持续提升。重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份、中粮家佳康等。 ❑ 禽养殖：白鸡种禽景气向好，黄鸡盈利承压。1）白羽鸡：虽然 2024 年祖代种鸡进口同比增加，但未恢复至引种中断前正常年份引种数量；预计 2025 年优质父母代鸡苗需求较好；加之受海外引种大幅下降影响，2025 年下半年父母代鸡苗供给将更紧，后续也将影响 2026 年商品代鸡苗的供给。看好种禽端景气，重点推荐成本改善的一体化龙头企业圣农发展。2）黄羽鸡：当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之行业亏损持续了一段时间，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础。当前黄鸡养殖成本回落至低位，鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性。重点推荐立华股份、德康农牧。 ❑ 后周期：需求景气回暖，龙头海外维持高增。饲料方面，生猪养殖和禽养殖板块存栏逐步恢复，带动畜禽料需求明显修复，下游水产养殖端景气度回升提振水产料需求。饲料需求整体呈现恢复趋势。展望 25Q3，水产品价格高位背景下，水产料需求或加速上行，龙头饲企海外扩张或打开成长空间。重点推荐海大集团。动保方面，受益于下游养殖端盈利持续，动保需求整体呈现恢复趋势，具备产品力优势的动保公司盈利率先修复。展望 25Q3，下游养殖端景气度持续有望提振动保需求，预计盈利端或呈改善趋势。重点推荐科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。 ❑ 投资建议：反内卷或抬升猪价中枢，关注后周期需求修复。生猪养殖，政策端基于提振 CPI 的目标着手调控母猪产能，或进一步抬升 26 年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流有望继续改善、提升内在价值。重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份、中粮家佳康等。禽养殖，白鸡海外引种大幅下降，看好种禽端景气；黄鸡父母代产能降至历史偏低水平，看好后续黄鸡价格，重点推荐圣农发展、立华股份、德康农牧。后周期，下游景气度持续或提振板块需求，龙头饲企海外扩张或打开成长空间。重点推荐海大集团、科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。 ❑ 风险提示：农产品价格上涨不及预期；上市公司销量/成本不及预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件；政策扰动等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1257.3 1.2 流通市值（十亿元） 1078.4 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.2 22.8 51.7 相对表现 -3.9 7.6 9.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《USDA 月度供需报告点评 202508—国际大豆供需改善，小麦缺口扩大》2025-08-16 2、《禽养殖 2025 年 7 月跟踪报告—鸡价触底回升，看好 8 月景气》2025-08-14 3、《生猪养殖专题报告—政策护航，成本为王》2025-08-03 朱卫华 S1090511030001 zhuweihua@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 0102030405060Sep/24Jan/25May/25Aug/25(%)农林牧渔沪深300上市猪企盈利改善，后周期景气修复 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、生猪养殖：成本下行助力盈利回升，现金流显著改善 ................................ 5 1、经营回顾：猪价底部有支撑，上市猪企出栏明显放量 .................................. 5 2、财报分析：成本下行助力盈利高增，猪企现金流显著改善 ........................... 6 二、禽养殖：白鸡种禽景气向好，黄鸡盈利承压 ............................................. 11 1、回顾：供强需弱，鸡价承压 ........................................................................ 12 2、展望：白鸡种禽迎景气拐点，静待黄鸡价格回暖 ....................................... 14 3、投资建议 ..................................................................................................... 15 三、后周期（饲料、动保）：需求景气回暖，龙头海外维持高增 ..................... 16 1、饲料：原料价格下行，盈利边际改善 .......................................................... 16 2、动保：25Q2 盈利改善，静待需求拐点 ....................................................... 18 四、投资建议：养殖盈利或加速释放，关注后周期需求改善 ........................... 19 五、风险提示 .................................................................................................... 20 图表目录 图 1：2016-2025 年，全国猪价季度走势图 ....................................................... 5 图 2：2021-2025 年，全国仔猪价格季度走势图 ................................................ 5 图 3：2013-2025 年，全国生猪均价走势图 ..........................................