工程机械行业2025年中报总结：内外需β共振，业绩弹性加速释放

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 09 月 11 日 推荐（维持） 工程机械 2025 年中报总结 中游制造/机械 我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团 15 家公司作为 A 股机械行业工程机械板块的研究样本，对板块 2025 年中报表现以及行业发展现况进行分析探讨。 ❑ 工程机械行业 2025 年中报经营总结：从统计样本表观数据来看，①板块弹性超额收益显著：年初至 9 月 9 日沪深 300 涨幅 16.16%，板块涨幅 27.56%，主要系业绩兑现、内外需共振、大型基建项目催化；②内外销收入同步增长：2024 年 H1，板块收入 1879.2 亿元，同比+8.02%，其中板块国内外收入同比+5.96%、+12.5%，内销实现转正（剔除未披露公司）；③“成本+费用”支撑利润弹性：2025 年 H1，板块归母净利润 186.61 亿元，同比+22.94%，弹性强于收入系成本控制加强、业务结构优化、经营效率提升等因素共同促进，板块平均期间费用率 13.85%，同比-0.3pct，下降主要系汇兑收益增加导致财务费用率同比-1.59pct，其余费用略有增长；④经营质量显著优化：2025年 H1，板块经营性现金流 181.47 亿元，同比+22.49%，净现比为 0.97、半年度表现已连续两年接近 1。 ❑ 内外需共振有望强化β，主线仍为α突出、业绩确定性高的细分环节。 ①国内市场：2025 年 1-8 月，挖机内销销量同比+21.55%，小挖提速的同时、中大挖整体也回归增长，农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放。2025 年 1-7 月，起重机内销销量同比+-4.95%，降幅显著收窄，起重履带吊在风电抢装等行情驱动下已经开始复苏；关键品类整体“7 增 4 降”，较2024 年“3 增 8 降”回暖趋势显著。展望未来，随着政府资金持续投入、雅下水电站等一系列国家级重大工程项目加速落地，国内需求有望持续释放；落脚到主机厂，上半年内销收入增速排序为三一重工＞柳工＞山推股份＞徐工机械＞中联重科（业务结构差异所致），基于内需趋势变化，我们认为下半年中联重科、徐工机械内销收入有望增速转正、增长提速。 ②海外市场：2025 年 1-8 月，挖机出口销量同比+12.79%，扭转过去 2 年下滑态势，中大挖增长提速的同时、小挖降幅也有所收窄。2025 年 1-7 月，工起、建起、路机、叉车等非挖品类整体也实现 10%-30%区间左右的增长，工程机械出口额达 334.86 亿美元，同比+10.8%，其中分产品上土方机械、混凝土机械、叉车高机出口额同比+17%、+14%、+18%、持平，分市场上东南亚、中东、南亚、非洲、拉美等新兴市场仍是主力，边际变化突出的是西欧结构性复苏。展望未来，国产品牌出海的α能力已被验证（卡特、小松等全球龙头营收下滑的背景下，国内主机厂海外收入仍保持稳健增长），新兴市场持续景气+发达市场结构性复苏进一步强化β，行业出口保持较好增长是高确定性事件。 ❑ 投资建议：周期复苏、挖机先行，且当下复苏热度逐步蔓延至其他非挖品类，β有望向全面景气升级背景下，2025 年板块即将迎来收入拐点，业绩弹性有望进一步释放，建议关注整机厂龙头、零部件制造商、高机/叉车制造商。 1）综合整机厂：出海受益于新兴市场高景气，内需周期复苏力度持续升级， 行业规模 占比% 股票家数（只） 470 9.2 总市值（十亿元） 4524.8 4.5 流通市值（十亿元） 3930.1 4.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.7 18.3 90.5 相对表现 -0.6 5.2 51.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《马斯克 2025 薪酬激励计划点评—Optimus 商业化确定性提升，看好Q4 机器人板块》2025-09-09 2、《工具行业深度报告—美国降息概率提升，工具产品有望开启新一轮景气周期》2025-08-29 3、《工程机械行业点评报告—雅下水电工程正式开工，工程机械迎内需强东风》2025-07-24 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 高杨洋 S1090525070002 gaoyangyang@cmschina.com.cn 朱鹏丞 研究助理 zhupengcheng1@cmschina.com.cn -20020406080100Sep/24Jan/25May/25Aug/25(%)机械沪深300内外需β共振，业绩弹性加速释放 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 主机厂凭借业务结构调整、体制变革优化等因素业绩弹性有望持续领跑板块。建议关注【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】。 2）零部件制造商：国内市场β向上背景下，零部件企业基本面有望迎来整体改善，同时各家企业受益于新兴业务多元化拓展催化，建议关注【恒立液压】【艾迪精密】【长龄液压】【唯万密封】。 3）高机/叉车制造商：短期看，新兴市场需求为国际化业务提供新增长点，同时国内市场开始显现结构性的顺周期复苏，业绩有望保持稳健增长；长期看，国际化、锂电化仍是相对突出的α属性。建议关注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集团】。 ❑ 风险提示：内需复苏不及预期；海外拓展放缓导致出口不及预期；贸易摩擦阻碍中国品牌出海发展；原材料涨价或市场竞争加剧导致盈利能力下滑；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 中联重科 000157.SZ 63.1 0.41 0.57 12.8 1.1 强烈推荐 徐工机械 000425.SZ 116.0 0.51 0.68 14.4 1.9 强烈推荐 三一重工 600031.SH 179.2 0.71 1.08 19.6 2.4 强烈推荐 恒立液压 601100.SH 117.6 1.87 2.06 42.6 7.2 强烈推荐 杭叉集团 603298.SH 33.5 1.54 1.71 15.0 3.1 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、经营情况：收入增长加速，利润弹性强劲释放 ........................................... 5 1.1．市场行情：业绩+需求+大项目催化下，超额收益显著 .............................. 5 1.2．成长表现：收入增长驱动力升级为“内外双核” ...................................... 6 1.3．盈利能力：利润增长驱动力系“成本+费用”控制 .................................... 9 1.5．经营质量：现金