2Q25首次实现单季度盈利，汽车与AI应用打开增长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月13日优于大市芯联集成-U（688469.SH）2Q25 首次实现单季度盈利，汽车与 AI 应用打开增长空间核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.62 元总市值/流通市值47111/24895 百万元52 周最高价/最低价6.33/3.33 元近 3 个月日均成交额484.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芯联集成-U（688469.SH）-汽车收入占比超 50%，产品线多维拓展》 ——2025-05-192Q25 公司首次实现单季度盈利。公司产品主要包括 IGBT、MOSFET、SiC MOSFET为主的功率芯片、BCD 工艺为主的模拟 IC 芯片、MEMS 为主的传感信号链，以及相应的模组封装等，为汽车、新能源、工控、家电等领域提供完整的系统代工解决方案。1H25 公司实现营收 34.95 亿元(YoY+21.38%)，归母净利润-1.7 亿元，同比减亏 63.82%；其中公司 2Q25 单季度收入 17.62 亿元(YoY+15.39%，QoQ+1.61%)，毛利率 3.42%(YoY+5.51pct，QoQ-0.25pct)，归母净利润 0.12 亿元首次实现单季度盈利；目前公司折旧高峰期已过，未来盈利水平有望逐步改善。1H25 汽车、工控及消费保持增长，AI 应用加速起量。1H25 公司车载领域收入同比增长 23%(占 47%)，工控领域收入同比增长 35%(占 19%)，消费领域收入同比增长 2%(占 28%)均实现稳步增长。汽车业务作为主要增长领域，功率模块装机量位居国内前列，6 英寸 SiC MOSFET 新增超 10 个项目定点，新增5 家量产汽车客户，国内首条 8 英寸 SiC 产线已实现批量量产。AI 作为公司第四大核心市场，1H25 实现营收 1.96 亿元(占 6%)，数据传输芯片进入量产，应用于 AI 服务器和 AI 加速卡的电源管理芯片已实现大规模量产，国内首个55nm BCD 集成 DrMOS 芯片通过客户验证。功率、模拟及 MEMS 多维增长，“一站式芯片系统代工”能力逐步形成。1H25公司模组封装业务收入同比增长超 100%，其中车规功率模块收入增长超200%。车载模拟 IC 已推出多个国内领先、全球先进的技术平台，填补了国内高压大功率数字模拟混合信号集成 IC 的空白，高边智能开关芯片制造平台在客户端完成产品验证，高压 BCD SOI 集成方案工艺平台获得重要车企定点。此外，根据 Yole 报告，公司位列全球 MEMS 晶圆代工厂第五名，是中国大陆唯一进入全球前五的 MEMS 代工企业。投资建议：公司汽车“一站式芯片系统代工”能力逐步形成，AI 应用加速拓展；我们认为公司有望受益于半导体国产化并逐步成为平台型的系统代工领先者；基于 1H25 业绩情况，略调整毛利率及费用率，预计 25-27年 公 司 有 望 实 现 归 母 净 利 润 -2.11/0.94/3.29 亿 元 （ 前 值 ：-3.34/0.67/2.43 亿元），当前股价对应 PB 3.26/3.23/3.15 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游客户扩产进度低于预期；模拟工艺进度不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,3246,5098,12310,20512,105(+/-%)15.6%22.2%24.8%25.6%18.6%净利润(百万元)-1958-962-21194329(+/-%)-79.9%50.9%78.1%144.6%249.4%每股收益（元）-0.28-0.14-0.030.010.05EBITMargin-38.8%-30.7%-5.3%0.5%4.8%净资产收益率（ROE）-15.7%-7.8%-1.8%0.8%2.6%市盈率（PE）-20.0-40.8-186.1417.0119.3EV/EBITDA40.926.825.818.614.7市净率（PB）3.143.193.263.233.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司毛利率与净利率情况（%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司费用率情况（%）图6：公司研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物39955188473543394382营业收入5324650981231020512105应收款项5721384121315241808营业成本56876442683683599633存货净额19842181332641964919营业税金及附加4442507179其他流动资产4862109228325142720销售费用18438593104流动资产合计703810862115581257413829管理费用115139206220244固定资产2224920491214992209722356研发费用15291842137914081462无形资产及其他978849101011711332财务费用323289391401403其他长期资产124413701017682417投资收益2325272525长期股权投资61631631631631资产减值及公允价值变动(999)(975)(402)(391)(340)资