燃油龙头新能源转型提速，布局旋变卡位龙头

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亚普股份（603013） 燃油龙头新能源转型提速，布局旋变卡位龙头 2025 年 09 月 11 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭雨蒙 执业证书：S0600525030002 guoym@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.96 一年最低/最高价 12.55/26.28 市净率(倍) 3.01 流通A股市值(百万元) 13,307.08 总市值(百万元) 13,307.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.64 资产负债率(%,LF) 35.32 总股本(百万股) 512.60 流通 A 股(百万股) 512.60 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 8,583 8,076 9,123 9,989 10,961 同比（%） 1.66 (5.91) 12.97 9.49 9.74 归母净利润（百万元） 466.12 500.10 575.12 647.30 755.88 同比（%） (6.95) 7.29 15.00 12.55 16.77 EPS-最新摊薄（元/股） 0.91 0.98 1.12 1.26 1.47 P/E（现价&最新摊薄） 28.55 26.61 23.14 20.56 17.60 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球化布局深化，出海带来新增量：公司业务遍及 51 个国家，在全球11 个国家布局 25 个生产基地及 7 个工程中心，形成贴近客户集群的生产网络，配套大众、通用等跨国车企海外工厂。近年海外业务增速显著高于国内，虽 2024 年受全球汽车市场波动略有下滑，但长期受益于燃油车出口红利及新能源业务出海，全球化布局持续优化盈利结构。 ◼ 主业挖潜筑底：公司 2024 年燃油系统营收占比 93%，是全球第三、国内 第 一 的 汽 车 燃 油 系 统 供 应 商 。 混 动 车 型 渗 透 率 逐 年 提 升 ，2022/2023/2024插 混 及 增 程 市 场 份 额 占 比 分 别 为24.40%/32.10%/41.47%，高压燃油箱业务依托混动车型成为核心增长点，高压产品单车价值量较传统燃油系统高 10%-30%，对冲纯燃油车销量下滑压力。 ◼ 新能源多元布局：公司多元化布局热管理、电池包壳体、储氢系统三大新能源赛道。1）热管理：投资 4.2 亿元建设生产线，规划 60 万套热管理集成模块、3.2 万套储能液冷机组产能；2）电池包壳体：聚焦热固复材上盖、吹塑上盖及底护板，热固复材上盖已批量供货东风时代、奇瑞等，吹塑上盖在宁德客户处小批量验证；3）储氢系统：自主研发 IV 型70MPa 储氢瓶，70MPa 瓶阀为国内首个通过新国标认证的产品，正对接国内外商用车企，卡位氢能商业化初期红利。 ◼ 收购赢双科技，切入机器人高成长赛道：赢双科技是国内磁阻式旋转变压器龙头，市占率国内第一，产品精度对齐全球头部企业；盈利能力优异，2022 年毛利率高于可比公司 17.35pct，深度绑定比亚迪，并切入汇川技术、中国中车等工业客户供应链。公司有望通过收购赢双科技增厚利润，切入机器人赛道。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 营 收 为91.23/99.89/109.61 亿元，预计 2025-2027 年归母净利润为 5.75/6.47/7.56亿元，EPS 分别为 1.12/1.26/1.47 元/股，当前市值对应 2025-2027 年 PE为 23/21/18 倍。燃油龙头新能源转型提速，布局旋变打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：传统燃油车下滑、海外经营风险、新能源业务竞争加剧、收购整合不及预期。 -2%8%18%28%38%48%58%68%78%88%98%2024/9/112025/1/102025/5/112025/9/9亚普股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2/28 内容目录 1. 公司概况 .............................................................................................................................................. 5 1.1. 汽车燃油系统全球龙头，多赛道布局成型 ............................................................................. 5 1.2. 股权结构集中，深入全球化经营 ............................................................................................. 6 1.3. 公司营收稳健增长，海外业务增速显著 ................................................................................. 7 2. 传统业务稳健，汽车燃油系统全球龙头 .......................................................................................... 9 2.1. 油箱行业总量承压，出海或打开增量 ..................................................................................... 9 2.2. 公司为塑料油箱行业龙头，全球燃油系统核心供应商 ....................................................... 10 2.3. 混动车型需求对冲燃油车下滑，油箱产品升级 ................................................................... 11 3. 新能源业务蓄势待发，打开第二增长曲线 ........................................................................