上半年业绩强劲，无极自主品牌加速推进，通机业务产品矩阵愈加丰富

证券研究报告：汽车| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-022025-042025-062025-09-1%11%23%35%47%59%71%83%95%107%隆鑫通用汽车资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）12.28总股本/流通股本（亿股）20.54 / 20.54总市值/流通市值（亿元）252 / 25252 周内最高/最低价14.40 / 6.88资产负债率(%)42.2%市盈率22.33第一大股东重庆宗申新智造科技有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com隆鑫通用(603766)上半年业绩强劲，无极自主品牌加速推进，通机业务产品矩阵愈加丰富l投资要点事件：公司披露 2025 年半年报。上半年业绩略超预期。2025H1，公司实现营收 97.52 亿元，同比+27.21%；实现归母净利润 10.74 亿元，同比+82.26%；实现扣非归母净利润 10.35 亿元，同比+82.77%。上半年业绩落于此前业绩预告的中值偏上。2025Q2，公司实现营收 51.06 亿元，同比+16.83%，环比+9.89%；实现归母净利润 5.67 亿元，同比+70.99%，环比+11.93%；实现扣非归母净利润 5.52 亿元，同比+72.58%，环比+14.11%。分业务来看：2025H1，公司摩托车产品营收 58.35 亿元，同比+21.45%，其中无极系列产品营收 19.80 亿元，同比+30.23%；通用机械产品营收 18.44 亿元，同比+56.38%，其中家用发电机产品营收同比+142.01%。费用率控制情况较好，盈利能力进一步提升。2025H1，公司毛利率 18.94%，同比+0.26pcts；净利率 10.95%，同比+3.41pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.04%/2.47%/1.97%/-0.72%,同比分别-0.86/-1.42/-1.24/+0.33pcts，合计同比-3.19pcts。自主品牌推广建设力度加强，重视产品研发、渠道搭建、品牌价值。公司秉承“低碳动力、智慧产品领先品牌”的品牌愿景，大力推进自主品牌的推广建设，打造形成差异化定位的两大自主品牌-无极VOGE 高端摩托车、隆鑫 LONCIN 非道路运动机车。公司加强渠道建设以及品牌价值提升，建立和完善了终端分销体系以及线下服务体系，销售网络覆盖五大洲 90 多个国家和地区，经销商数量超过 2000 家。公司积极拓展全球销售渠道，无极国内销售网点共 1053 个，主要分布在北京、陕西、江浙、西南等娱乐摩托车车型容量较大市场；海外建成销售网点 1292 个，其中，欧洲地区 957 个。近年来，公司聚焦园林机械产品，打造通机业务第二增长曲线。公司持续加大园林机械产品研发投入，不断完善产品矩阵。全新零转角割草车已完成样机设计，进入研发关键阶段。智能割草机器人产品已进入产品开发最终阶段，第三季度进入最终测试，预计将于年内上市。l盈利预测与估值我们预测 2025-2027 年，公司实现营收 208.14/233.41/260.84亿元，同比分别增加 23.73%/12.14%/11.75%；预计实现归母净利润18.25/22.05/25.68 亿元，同比分别增加 62.75%/20.86%/16.43%;对应 PE 估值倍数分别为 13.82/11.43/9.82 倍，维持“买入”评级。l风险提示：国内外政策变化风险；市场竞争加剧风险；新股东整合进度不及发布时间：2025-09-12请务必阅读正文之后的免责条款部分2预期风险；新产品研发不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）16822208142334126084增长率(%)28.7423.7312.1411.75EBITDA（百万元）1775.702388.352809.403212.36归属母公司净利润（百万元）1121.271824.872205.462567.83增长率(%)92.1962.7520.8616.43EPS(元/股)0.550.891.071.25市盈率（P/E）22.4913.8211.439.82市净率（P/B）2.752.602.452.30EV/EBITDA6.917.566.105.10资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入16822208142334126084营业收入28.7%23.7%12.1%11.7%营业成本13864170861909721240营业利润76.7%56.1%20.4%16.7%税金及附加333378439489归属于母公司净利润92.2%62.7%20.9%16.4%销售费用274312327365获利能力管理费用595624654704毛利率17.6%17.9%18.2%18.6%研发费用513624724798净利率6.7%8.8%9.4%9.8%财务费用-157-126-141-159ROE12.2%18.8%21.4%23.4%资产减值损失-111-80-68-71ROIC10.8%15.3%18.0%20.3%营业利润1289201224242829偿债能力营业外收入3333资产负债率42.2%45.4%47.0%48.2%营业外支出17676859流动比率1.861.801.791.79利润总额1276194823592772营运能力所得税219321388460应收账款周转率12.1811.8111.5511.88净利润1056162819702313存货周转率16.2616.0016.5217.47归母净利润1121182522052568总资产周转率1.121.241.281.34每股收益（元）0.550.891.071.25每股指标（元）资产负债表每股收益0.550.891.071.25货币资金6760750184129184每股净资产4.474.735.015.35交易性金融资产0396180估值比率应收票据及应收账款1606197721482330PE22.4913.8211.439.82预付款项8092105117PB2.752.602.452.30存货1003113311791253流动资产合计12100138631532016800现金流量表固定资产2346213218871654净利润1056162819702313在建工程209233255274折旧和摊销525566591599无