周期成长，或迎戴维斯双击

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 密尔克卫（603713） 证券研究报告 2025 年 09 月 10 日 投资评级 行业 交通运输/物流 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 66.61 元 目标价格 81.49 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 158.13 流通 A 股股本(百万股) 158.13 A 股总市值(百万元) 10,532.85 流通 A 股市值(百万元) 10,532.85 每股净资产(元) 28.39 资产负债率(%) 64.88 一年内最高/最低(元) 70.87/41.28 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 李宁 联系人 liningb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《密尔克卫-公司点评:进军危废处理市场，形成强势协同效应》 2020-11-24 2 《密尔克卫-季报点评:步履不停，逻辑继续》 2020-10-28 3 《密尔克卫-公司点评:定增落子，成 长道路再获夯实》 2020-08-20 股价走势 周期成长，或迎戴维斯双击 价格在低位，未来或将回升 密尔克卫主业相关的价格，要么数值在历史低位，要么同比涨跌幅在历史低位，拖累盈利增长：如集运运价（全球货代业务）跌幅较大，化学品价格（化工品分销业务）、内贸化学品运价（全球移动业务-船运业务）、仓库租金（仓配一体化业务）较低。未来价格有望随着经济复苏、化工景气企稳修复、反内卷等因素周期回升，带动密尔克卫的利润加速增长。即使价格稳定，同比跌幅收窄，对利润增长的拖累也会减少。 积极挖潜，业务量持续增长 扩品类、拓区域、提份额，公司货代箱量、化学品销量、船运量、仓储量有望持续增长。货代业务收入增速高于运价涨幅，超额部分源于货量增长、市场份额上升。全球移动业务增长由投资驱动，公司计划通过新造船、租赁和购置存量船舶的方式，进一步扩大运力，船运量有望高增长。仓配业务的仓储面积和车辆增加，运距拉长，有望带动业务量高增长。分销业务顺应化工产业链出海趋势，公司有望通过增加新能源客户业务量、深挖化工客户的业务量、新增半导体和医药客户实现销量高增长。 盈利有弹性，估值有望上升 盈利加速增长、风险下降、风险偏好上升，都有望推升估值。2025H1 价格下行，密尔克卫的归母净利润仍然增长 13%，体现强劲的增长韧性。如果未来价格同比跌幅收窄、甚至转为上涨，密尔克卫的净利润有望加速增长，估值有望上升。价格上涨也能使业务风险下降，资产和信用减值损失减少，推动估值上升。随着市场风险偏好上升，投资者对贸易业务的风险溢价收窄，密尔克卫的估值也有望上升。 盈利预测与目标价 价格有望企稳回升，业务量有望持续增长，盈利或将逐步释放。我们预计2025-27 年公司归母净利润分别为 6.6、8.1、9.3 亿元。可比公司 2026年 Wind 一致预期平均 PE 为 17.9 倍，给予目标 PE 为 16 倍，对应目标价为 81.49 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游化工行业市场风险，关税贸易战风险，安全经营风险，人力资源风险，目标价格高于市场一致预期的风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 9,752.55 12,118.25 13,484.61 15,091.78 16,738.82 增长率(%) (15.75) 24.26 11.28 11.92 10.91 EBITDA(百万元) 885.85 1,182.59 1,365.17 1,633.64 1,870.46 归属母公司净利润(百万元) 431.31 565.18 660.95 805.34 932.98 增长率(%) (28.75) 31.04 16.94 21.85 15.85 EPS(元/股) 2.63 3.52 4.18 5.09 5.90 市盈率(P/E) 25.37 18.94 15.94 13.08 11.29 市净率(P/B) 2.75 2.50 2.18 1.92 1.69 市销率(P/S) 1.12 0.88 0.78 0.70 0.63 EV/EBITDA 12.62 9.72 10.03 8.99 7.63 资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所 -3%6%15%24%33%42%51%60%2024-092025-012025-052025-09密尔克卫沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 专业智能供应链领先服务商 .............................................................................................................. 5 1.1. 货代起家，步步为营................................................................................................................. 5 1.2. 基础稳健，增长突出................................................................................................................. 8 1.3. 投资并购，驱动增长............................................................................................................... 10 2. 价格在低位，未来或将回升 ............................................................................................................ 12 2.1. 货代业务：运价同比在低位 ................................................................................................. 12 2.2. 全球移动业务：运价在低谷 ................................................................................................. 13 2.3. 仓配业务：租金在低位 .......................................................................................................... 14 2.4. 化工品分销：价格在低