Q2业绩环比高增长，中期拟现金分红

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 9 月 12 日 600352.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 10.51 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 7.0 (0.7) (0.6) 15.1 相对上证综指 (9.7) (5.4) (12.6) (24.0) 发行股数 (百万) 3,253.33 流通股 (百万) 3,253.33 总市值 (人民币 百万) 34,192.52 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 278.68 主要股东持股比例 阮伟祥 13.09% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 9 月 9 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 浙江龙盛 Q2 业绩环比高增长，中期拟现金分红 公司发布 2025 年中报。2025H1 公司实现营业总收入 65.05 亿元，同比降低 6.47%；归母净利润 9.28 亿元，同比提升 2.84%；扣非归母净利润 5.83 亿元，同比下降 9.54%。2025Q2 营收 32.70 亿元，同比降低 5.71%，环比增长 1.07%；归母净利润 5.32 亿元，同比下降 24.51%，环比增长 34.36%。公司发布中期分红预案，每 10 股拟派发现金红利2.00 元（含税），对应 2025H1 分红比率为 70.12%。染料行业有待回暖，公司行业规模和成本优势明显，保持高分红水平，维持买入评级。 支撑评级的要点  染料、助剂、中间体业务收入及价格小幅下滑，染料业务毛利率同比逆势提升4.40pct。2025H1 公司营收同降 6.47%至 65.05 亿元，其中第二季度营收 32.70 亿元，同比降低 5.71%，环比增长 1.07%。染料业务方面，2025 年上半年公司重点发展直销业务，市场份额稳步增长，实现收入 36.32 亿元，同比下降 3.17%；均价 3.15 万元/吨，同比下降 3.93%；销量 11.54 万吨，同比小幅提升 0.79%；毛利率为 34.17%，同比提升4.40pct。其中，控股子公司德司达收入 25.85 亿元，同比下滑 1.99%，净利润为 2.77 亿元，同比下降 11.88%。中间体业务方面，在行业产能释放及美国关税影响下，公司通过降本增效和产业链延伸实现平稳发展，上半年实现收入 15.05 亿元，同比下滑8.38%；销售均价 3.04 万元/吨，同比下降 3.42%；销量 4.95 万吨，同比下降 5.14%；毛利率为 29.30%，同比下滑 0.62pct。助剂业务方面，上半年收入同比下滑 2.37%至 4.77亿元；均价同比下降 3.81%至 1.53 万元/吨；销量同比提升 1.49%至 3.12 万吨；毛利率同比下降 1.16pct 至 31.12%。房地产业务方面，上半年收入同比下降 11.12%至 2.26 亿元，毛利率同比下降 5.01pct 至 29.82%，截至公司 2025 年中报，华兴新城主体结构施工持续推进，其中湾上项目可售套数去化率已达 95.1%。  毛利率提升，公允价值变动收益增厚盈利。2025H1 公司整体毛利率为 29.80%，同比提升 1.87pct 。 费 用 率 方 面 ， 上 半 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.22%/6.60%/4.71%/-0.85%，分别同比-0.05pct/+1.05pct/+0.76pct/-1.63pct，其中财务费用优化主要来自于银行贷款利息支出下降及存款利息收入增加。上半年公司公允价值变动收益为 3.14 亿元（去年同期为-1.42 亿元）。2025H1 公司净利率同比提升 1.39pct 至16.14%。2025H1 公司经营活动净现金流为 41.62 亿元（去年同期为 21.62 亿元），主要系房款预售款增加。  染料、助剂龙头优势稳固，房产业务持续推进。染料和助剂方面，公司市场份额稳居行业首位。公司于 2025 年审议通过《关于购买德司达全球控股（新加坡）有限公司37.57%股份的议案》，拟收购控股子公司德司达剩余股份，截至 2025 年中报，该项目已向国家发展和改革委员会、商务部申请备案登记。中间体方面，公司以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，构筑成本优势及环保竞争力。房地产业务持续推进，优质资产有望支撑公司现金流保持充裕。 估值  考虑到公司主业染料盈利能力韧性较强，地产业务推进顺利，调整 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.69 元、0.73 元、0.83 元，对应 PE 分别为 15.2 倍、14.3 倍、12.7倍。看好公司规模优势及地产业务稳步推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 15,303 15,884 16,200 18,102 19,422 增长率(%) (27.9) 3.8 2.0 11.7 7.3 EBITDA(人民币 百万) 2,593 2,900 3,419 4,031 4,484 归母净利润(人民币 百万) 1,534 2,030 2,256 2,387 2,685 增长率(%) (48.9) 32.4 11.1 5.8 12.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.47 0.62 0.69 0.73 0.83 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.63 0.71 0.78 调整幅度(%) 9.52 2.82 6.41 市盈率(倍) 22.3 16.8 15.2 14.3 12.7 市净率(倍) 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA(倍) 13.6 8.6 4.4 3.1 1.9 每股股息 (人民币) 0.3 0.5 0.4 0.4 0.5 股息率(%) 3.0 4.4 4.0 4.2 4.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (3%)6%15%24%33%42%Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 浙江龙盛 上证综指 2025 年 9 月 12 日 浙江龙盛 2 图表 1. 公司 2025 年上半年财务报告摘要 (百万元) 2025H1 2024H1 同比增长（%）