2025年中报点评：行业复苏盈利修复，土方机械和出口带动业绩增长

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 工程机械Ⅱ 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 行业复苏盈利修复，土方机械和出口带动业绩增长 ——徐工机械(000425)2025 年中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(首次) 市场数据(2025-09-10) 收盘价(元) 9.87 一年内最高/最低(元) 10.08/6.07 沪深 300 指数 4,445.36 市净率(倍) 1.92 流通市值(亿元) 916.84 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 5.14 每股经营现金流(元) 0.32 毛利率(%) 22.03 净资产收益率_摊薄(%) 7.21 资产负债率(%) 64.92 总股本/流通股(万股) 1,175,297.25/928,914.90 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1座22楼 发布日期：2025 年 09 月 11 日 投资要点： 徐工机械发布 2025 半年度报告显示，公司上半年实现营业收入 548.08 亿元，同比增长 8.04%；归母净利润 43.58 亿元，同比增长 16.63%；扣非归母净利润 44.67 亿元，同比增长 35.57%。 ⚫ 土方机械增长 22.37%，出口增长 16.64%提升到营收的 46.61% 公司 2025 年上半年实现营业收入 548.08 亿元，同比增长 8.04%；归母净利润 43.58 亿元，同比增长 16.63%；扣非归母净利润 44.67 亿元，同比增长 35.57%。业绩符合预期。 分业务看，传统工程机械： 1） 土方机械营业收入 170.19 亿，同比增长 22.37%，占营业收入 31.05%； 2） 起重机械营业收入 104.74 亿，同比增长 3.74%，占营业收入 19.11%； 3） 其他工程机械、备件及其他营业收入 153.95 亿，同比增长 2.87%，占营业收入 28.09%； 4） 矿业机械、高空作业车、桩工机械分别实现营业收入 47.33 亿、45.72亿、26.15 亿，同比分别变化+6.32%、+1%、-6.02%. 公司国外营业收入 254.46 亿，同比增长 16.64%，占营业收入比例为46.61%，国际业务占比同比去年提升 3.55 个百分点。国内营业收入 292.63亿，同比增长 1.5%。土方机械和出口业务增长带动了公司上半年营业收入增长。 ⚫ 毛利率稳中有升，期间费用明显下降，盈利能力稳步提升 2025 年中报公司毛利率为 22.03%、同比下降 0.86 个百分点；净利率为8.06%，同比上升 0.54 个百分点；扣非净利率 8.15%，同比上升 1.51 个百分点。净利率上升的主要原因是：1）公司降本增效，各类期间费用率明显下降，其中销售费用率下降 1.54 个百分点，财务费用率下降了 3.87 个百分点；2）国际业务增速和营收占比提升，国际业务毛利率高于国内业务；3）公司各种资产减值、信用减值计提较去年同期大幅增加。 分业务：土方机械毛利率 25.66%，同比提升 0.39 个百分点；起重机械毛利率 21.18%，同比上升 0.6 个百分点；其他工程机械配件及其他毛利率17.07%，同比上升了 0.09 个百分点。 分地区：国内业务毛利率 20.29%，同比上升 0.16 个百分点；国外业务毛利率 24.02%，同比上升 1.11 个百分点，国外业务毛利率比国内业务高出3.73 个百分点。 -1%9%18%28%38%48%58%67%2024.092025.012025.052025.09徐工机械沪深300 工程机械Ⅱ 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 工程机械行业持续复苏，国际化持续拓宽公司天花板 徐工机械是国内工程机械龙头企业，工程机械包括铲土运输机械、挖掘机械、起重机械、工业车辆、路面施工与养护机械等 21 大类。公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等 16 类主机位居国内行业第一。 工程机械行业 2024 年开始出现明显复苏趋势，2025 年开始行业出现全面回暖，主要产品销量持续正增长，带动了行业龙头企业盈利快速修复。我们认为工程机械设备更新周期带来的行业复苏持续，龙头企业盈利仍有进一步增长空间。 此外，本轮工程机械龙头出海势头良好，海外市场已经成为龙头企业发展壮大的必争之路，徐工作为工程机械巨头在国际化路线布局较早，基础深厚，国际化战略的持续推进有望进一步拓宽公司天花板。 ⚫ 盈利预测与估值 徐工机械是国内工程机械龙头，公司持续推动工程机械产业链优化，持续推动出海战略、发展战略新兴产业，增强公司核心竞争力，有望打开新的成长空间。我们预测公司 2025 年-2027 年营业收入分别为 1016.54 亿、1158.62 亿、1314.71 亿，归母净利润分别为 80.89 亿、100.55 亿、116.99亿，对应的 PE 分别为 14.34X、11.54X、9.92X，公司估值较低，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国内工程机械需求不及预期；2：出口需求、业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际化风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 92,848 91,660 101,654 115,862 131,471 增长比率（%） -1.03 -1.28 10.90 13.98 13.47 净利润（百万元） 5,326 5,976 8,089 10,055 11,699 增长比率（%） 23.51 12.20 35.35 24.31 16.35 每股收益(元) 0.45 0.51 0.69 0.86 1.00 市盈率(倍) 21.78 19.41 14.34 11.54 9.92 资料来源：中原证券研究所，聚源 工程机械Ⅱ 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业收入（百万元） 图 2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 图 3：公司盈利能力指标 图 4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 84,327.5893,817.1292,848.2291,659.7654,808.2314.01-19.67-1.03-1.288.04-25-20-15-10-50510152