医药行业2025年中报业绩总结：创新突围、器械复苏与中药筑底

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 09 月 11 日 医药生物行业 创新突围、器械复苏与中药筑底 ——医药行业 2025 年中报业绩总结 行业深度  整体：营收趋稳，利润下滑收窄 营收端趋稳。2025 年上半年，医药行业营收总额 1.21 万亿元（+3.4%），其中 25Q2 营收 6124 亿元，同比下降 1.1%（25Q1 同比下降 4.1%），环比基本持平（环比 25Q1 增长+0.2%），营收端季度趋稳，同比小个位数下降主要是由于去年上半年基数较高影响（24Q1 国内呼吸道疾病高发）。后疫情时代，医药全行业营收在疫情高基数下连续两年保持基本稳定（年均波动±1%以内），2023 年全行业总营收为 2.48 万亿元，同比增速为 1.2%；2024年为 2.46 万亿元，同比微降 0.6%。从单季度营收角度看，从 23Q1 开始，医药行业季度营收维持在 6000 亿元左右，我们预计 2025 年全年医药营收大概率保持在 2.4 万亿元以上。利润端下滑幅度收窄。2025 年上半年，医药全行业扣非归母净利润 847.4 亿元，同比下降 12.5%，利润端表观下滑幅度相比 2024 年有所扩大（2024 年同比下降 6.3%）。扣非归母净利润降幅大于营收端，我们认为主要有以下几个方面：一是医疗设备、疫苗和 IVD 细分行业盈利明显不及 2024 年上半年，扣非归母净利润同比降幅较大；二是持续深入推动的药械集采和 DRG 2.0 等政策影响；三是医药制造企业加大研发投入，多方面原因共振，带动医药上市公司利润端增速明显弱于营收端。细分行业持续分化，创新药和 CXO 表现较优，形成创新突围；医疗设备、零售药店与化学制剂逐渐摆脱政策的消极影响，业绩开始复苏；中药、IVD、疫苗业绩筑底。全部公募基金持仓医药比例较去年底小幅回升。截止 2025 年6 月底，内地全部公募基金医药持仓比例为 10.36%（年初为 9.49%）。  突围：创新药产业链（CXO&创新药）率先突围 CXO：25H1 业绩复苏明显，营收和扣非归母净利润分别同比增 13.9%和25.4%，显著好于其他细分行业。CXO 行业头部公司在手订单充裕，药明康德上半年在手订单金额继续上升到 567 亿元，康龙化成上半年合同负债 10.7亿元，同比增长 34%（24H1 为 8.0 亿元），比年初增长 28.3%（年初为 8.4亿元），凯莱英上半年在手订单总额 10.88 亿美元，高于年初在手订单金额（10.52 亿美元），支撑 CXO 上市公司未来业绩释放。TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）业务增速尤为亮眼，药明康德和凯莱英 TIDES 业务营收规模和在手订单均高速增长。 创新药：销售放量+海外授权 BD，创新药逐渐接近盈亏平衡线。创新药板块2023-2024 年营收增速分别为 70.3%和 73.6%，连续两年营收保持 70%以上的高速增长，25H1 营收继续保持 42.2%左右的高增速，利润端亏损持续收窄，部分创新药企业已经实现药品销售经常性业务（不含海外 BD 交易）盈利，如艾力斯、神州细胞，百济神州今年上半年实现历史性扭亏为盈，归母净利润 4.5 亿元。  复苏：政策消极影响的边际弱化，设备、零售药店与化学制剂 医疗设备：2025H1，医疗设备行业营收 527.9 亿元（-5.2%）；扣非归母净利润为 83.3 亿元（-24.4%），其中海外营收显著快于国内部分。2024 年-25H1营收和利润均负增长，主要是受医疗反腐和等待“两新”、财政贴息等政策落地影响，医疗机构设备招采节奏放缓并延后，但是从去年 11 月份开始，设备招采节奏显著加快，上半年我国医疗器械招投标整体市场规模超 800 亿元，同比增长 62.75%，我们预计 25Q3 医疗设备全行业业绩将迎来明显复苏。 推荐（维持评级） 李志新（分析师） lizhixin@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280523110001 行业指数一年走势 相关报告 《 整 体 业 绩 筑 底 ， 细 分 行 业 复 苏 》2025-05-09 《二十八省体外诊断试剂联盟集采需求量落地，关注集采驱动下的国产替代》2024-12-30 《新旧交替，寻找增量》2024-12-26 《首批 CHS-DRG 付费新药新技术名单在北京落地》2024-12-23 《医药开始反弹，有望结束近两个月的调整状态》2020-10-19 -20%0%20%40%60%2024/092024/122025/032025/062025/09医药生物沪深300 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 零售药店：25H1，零售药店行业营收 577.7 亿元，同比微增 0.1%；扣非归母净利润 24.8 亿元，同比增长 3.5%；扣非净利润率水平回升到 4.3%左右，经营净利润率水平均值回归。行业告别传统门店规模扩产发展模式，24 Q4-25Q1 年连续两个季度零售药店数量负增长，25Q1 全行业门店减少-3166家。上半年，主要零售药店企业经营坪效提升，去年以来医保合规审查、补税审查、药品线上比价和行业竞争加剧等多方面综合影响边际减弱。 化学制剂：25H1，化学制剂细分行业营收 1961.6 亿元，同比小幅下降约 4.0%；2022-2024年化学制剂行业营收连续三年维持在3900亿元以上水平。利润端，25H1 扣非归母净利润 194.8 亿元，同比下降 3.8%，基本与营收降幅相当。2021-2023 年，化学制剂行业经受住国采+地方联采等多重集采降价压力，扣非净利润率维持在 6%左右水平，2024 年集采对化学制剂行业利润影响边际减弱，扣非归母净利率提升到 7.3%，25H1 利润率为 9.9%，与去年同期基本持平，维持在较高水平。传统制药企业大品种应采尽采，集采影响边际减弱，创新转型进入收获期。  筑底：中药、生物制品、IVD 和医院服务业绩筑底 中药行业 2023 年迎来历史最好业绩，受高基数影响，2024 年-25H1 营收和扣非归母净利润均双降，同时全国中成药联盟集采进行到第三批，参与省份扩围，品种从早期以口服中成药为主到注射剂以及更多独家品种的纳入，最新第三批参与的 31 个省下半年陆续落地执行。生物制品中血制品业绩相对稳健，疫苗行业全行业延续业绩大幅下降趋势，25H1 疫苗营收和扣非归母净利润分别同比下降 58.0%和 128.6%，主要原因一是行业大品种如 HPV 疫苗、流感疫苗等竞争加剧和需求下滑，量价均下滑，肺炎等儿童疫苗受低出生率影响，销量天花板下降。IVD 高毛利率抗疫需求红利消退，同时 DRGs和检验结果互认等政策影响，2025 年上半年营收和扣非归母净利润分别同比下降 16.9%和 41.5%。IVD 公司海外业务增速显著好于国内业务，优先看好国际业务占比较大的公司。医院医疗服务经营波幅较大，业绩筑底；25H1医院服务行业营收 288.7 亿元，同比增长 1.2%；扣非归母净利润 23.7 亿元，同比增长 8.3%。  风险提示：行业竞争加剧；医保控费政策