2025年10月宏观及大类资产月报：市场短期调整，节后行情或延续

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 09 月 27 日 宏观经济 市场短期调整，节后行情或延续 ——2025 年 10 月宏观及大类资产月报 宏观深度研究  大类资产表现及配置策略 大类资产表现：9 月，上证综指下跌 0.8%，沪深 300、创业板指、科创50 分别上涨 1.2%、9.0%、8.2%。债市走弱，债券市场整体下跌 0.6%，国债收益率上升，1 年、5 年、10 年期国债收益率分别上升 3.3bp、1.8bp、1.9bp。海外港股恒生指数上涨 4.2%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普 500 指数分别上涨 1.5%、4.8%与 2.8%。 A 股大势研判：节前交投清淡，节后日历效应较强、大会临近，市场有望维持上涨。节前又逢季末，DR007 月底有所抬升，对股市微观流动性有所影响，市场略有震荡。月底央行四季度例会增量信息有限，四季度降准降息概率有待观察。市场表现上，2013 年以来，上证综指节前 5 日平均收益率-1.42%，节后当日、5 日、10 日平均收益率 0.94%、1.41%、0.82%，日历效应较为显著。9 月 30 日披露中国 9 月制造业 PMI，海外即将披露 9 月非农数据，鉴于鲍威尔最新一次表态较为鹰派，对美股估值也较为悲观，若十一期间海外就业数据超预期向好或对美联储年内降息预期有所扰动。预计节前维持交投清淡，部分资金节前流出规避长假期间不确定性。节后 10 月政治局会议、四中全会召开，APEC 会议中美领导有望见面，整体市场情绪有望延续。 A 股配置策略：科技板块重点关注存储等半导体设备与材料端补涨机会，高景气关注储能、风电、汽车智能化板块，以及受益降息周期的贵金属、工业金属。半导体方面，长江存储三期落地、阿里人工智能资本开支继续上修预期下，半导体上游设备与材料端补涨机会有一定持续性。存储端 9 月以来涨价信号明确，年末降价格局已被打破。储能方面，136 号文后储能需求侧表现好于预期，海外出口保持高增速，储能电芯维持高开工率，8 月招标数据再次向好，电芯端开始涨价，行业景气度持续验证，有望向上游产业链传导。风电方面，上半年抢装影响低于预期，风机已连续涨价 4 个季度，四季度浙江、山东、辽宁 GW 级别深远海海风项目有望推进，“十五五”相关新能源规划有望提振板块估值。工业金属方面，铜铝行业数据向好并不显著，中美经济数据有走弱迹象，国内外交易所库存绝对水平并非近年最低、库存去化速度也并不显著强于往年。但全球央行降息趋势下、叠加供给端扰动，价格向下仍有支撑，低成本优势矿企有望长期受益。汽车智能化方面，工信部网站发布《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》的征求意见稿，L2 智驾有望加速渗透。10 月建议关注政策面有望受益于内需提振的消费板块、反内卷相关光伏、生猪、化工白马及氢燃料电池、深海科技、低空等科技主题机会建议继续关注。 债券策略：整体看，利率上行动能仍未有减弱迹象。基本面看，9 月以来，中国港口集装箱仍维持在相对高位，这表明 9 月份出口可能依旧有韧性，加上美联储降息等利好因素，10 月出口也将维持高位。同时一些高频指标，如第一财经高频经济活动指数显示 9 月经济开始季节性回升，建信高金宏观因子均显示 9 月份宏观景气持续回升。10 月双节加持经济，国补等宏观政策将逐步发力，宏观基本面仍将延续平稳向好运行。股票市场表现维持强势，高位震荡。即使短期调整，对情绪影响可能也并不大，反而可能加速资金从债券市场流出。整体看，我们预计 10 月份 10 年期国债收益率上行趋势仍将延续，10 年期国债收益率短期有望上行至 2%附近。 风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大；美国通胀大幅上升 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 段雅超（分析师） duanyachao@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060001 窦 凯（研究助理） doukai@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280124090001 相关报告 《上证指数创下近十年新高，市场集中度临近历史高位》2025-08-30 《上证指数创 10 年新高，后市怎么看》2025-08-27 《临近筹码密集区，关注中央政治局会议》2025-07-27 《关注 7 月政治局会议，结构性政策依然可期》2025-06-29 《政策预期支撑，二季度市场情绪或修复》2025-06-01 2025-09-27 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 大类资产回顾及配置策略 ............................................................................................................................................... 4 1.1、 市场回顾：自下而上题材不断、短端流动性充裕，上证指数宽幅震荡 ........................................................ 4 1.2、 权益大势研判：节前交投清淡，节后日历效应较强、大会临近，市场有望维持上涨 ................................ 6 1.3、 权益策略：关注存储等半导体设备与材料端补涨机会，高景气的储能、风电等板块，以及受益降息周期的贵金属、工业金属 ....................................................................................................................................................... 7 1.4、 债券策略：债券利率上行趋势或将延续，操作仍需谨慎 ................................................................................ 7 1.5、 财经日历 ............................................................................................................................................................... 8 2、 经济基本面........................................................................................................................