2025年中报解读：科技业绩领先，周期、制造有亮点

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 10 月 13 日 投资策略 科技业绩领先，周期、制造有亮点 ——2025 年中报解读 投资策略  业绩总体：2025 年上半年营收增速修复，盈利增速偏弱 收入端，2025 年上半年万得全 A 营收同比增长-0.02%，全 A（除金融、石油石化）营收同比增长 0.41%,营收同比增速已连续 3 个季度小幅回升，但同比增速相对历史仍偏低，位于 2016 年以来 16.6%分位数。利润端，2025年上半年万得全 A 归母净利润同比增速 2.46%，全 A（除金融、石油石化）归母净利润同比增速 2.47%，归母净利润增速较一季度小幅下滑。  行业表现：电子行业业绩表现再次领先 电子行业自 2024 年以来营收增速一直维持高位，AI 产业变革是本轮电子行业上行周期的主要驱动，收入增速带动下，元件、半导体、其他电子二季度归母净利润增速居前。国防军工、医药生物二季度收入增速明显改善。国防军工二季度营收增速大幅回升，军工电子订单增长，带动 2025 中报预告业绩出现改善。医药生物行业中，生物制品、化学制药及中药行业增速居前，整体增速依然下行，但改善显著。  重点行业：人工智能基建产业链业绩高速增长 二季度业绩来看，AI 基建产业链直接受益于人工智能高速发展，收入与归母净利润同比维持高增速。人工智能应用端，国内云厂商业绩兑现良好。应用端来看，上市公司 AI 收入占比相对较低，港股云厂商 AI 产品业绩增速相对显著。人工智能产业链标的估值性价比相对偏低，行业利好预期已较为充分。核心标的 PE 历史分位在 2005 年以来较高水位。人形机器人主题交易，核心标的业绩尚未释放，整体以估值抬升为主。  配置策略：周期、制造结构性景气回升，估值仍有提升空间 涨价周期品业绩表现较强，PB 估值仍有空间。上半年，黄金上涨受全球央行降息、地缘政治、美国滞胀预期等多重因素影响，铜、钴受品位下降、海外矿产供应受限影响为主，稀土、磷化工、制冷剂主要受国内产业政策收紧影响，价格涨幅明显。大制造板块中，工程机械、风电、储能景气度回升，业绩表现亮眼，估值适中。工程机械受益于外销高增速、内销“以旧换新”补贴，维持高景气。储能方面，需求侧表现好于预期，海外出口保持高增速，储能电芯维持高开工率，8 月招标数据再次向好，电芯端开始涨价，行业景气度持续验证。风电上半年抢装影响低于预期，新增装机回暖，零部件业绩显著修复。  风险提示：中美贸易摩擦持续性超预期；稳增长政策落地不及预期 段雅超（分析师） duanyachao@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060001 窦 凯（研究助理） doukai@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280124090001 相关报告 《从“十四五”金融成就看中国金融强国之路》2025 年 9 月 23 日 《上证指数创 10 年新高，后市怎么看》2025 年 8 月 27 日 《2024 年及 2025 年一季报解读：业绩弱修复，拥抱科技与内循环》2025 年 5 月19 日 《两会后 A 股市场怎么看？》2025 年 3月 17 日 《峰回路转尤可期——2025 年市场投资策略展望》2025 年 1 月 6 日 2025-10-13 投资策略 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 业绩总体：上半年营收增速修复，盈利增速偏弱 ....................................................................................................... 3 2、 行业表现：电子行业业绩表现再次领先 ....................................................................................................................... 5 3、 重点行业：AI 基建业绩领先，周期、制造景气回升 ................................................................................................ 10 图表目录 图 1： 2025 年上半年万得全 A（除金融、石油石化）营收累计同比增速 0.41% .......................................................... 3 图 2： 2025 年上半年全 A（除金融、石油石化）归母净利润同比增速 2.47% .............................................................. 3 图 3： 各大宽基指数营业收入和归母净利润同比情况（单位：%） ............................................................................... 3 图 4： 2025 年上半年全 A（除金融、石油石化）ROE 增速与 2025 年一季度基本持平 .............................................. 4 图 5： 2025 年上半年全 A（除金融、石油石化）ROE 杜邦拆解，权益乘数回升抵消整体下滑趋势 ......................... 4 图 6： 2025 年一季度全 A（非金融石化）的 ROE 杜邦拆解 ........................................................................................... 4 图 7： 2025 年一季度万得全 A（除金融、石油石化）资本开支同比增速降幅收窄 ..................................................... 5 图 8： 2025 年 Q2，一级行业中，电子、非银金融、国防军工、农林牧渔、汽车行业营收同比增速居前 ................ 6 图 9： 2025 年 Q2，一级行业中，综合、钢铁、电子、电力设备、建筑材料、传媒归母净利润同比增速居前 ........ 6 图 10： 2025 年 Q2 申万二级行业营收增速排名前三十 .................................................................................................... 7 图 11： 2025 年 Q2 申万二级行业利润增速排名前三十 .................................................................................................... 7 图 12： 2025 年 Q