伊利股份2025年中报点评：营收增速保持回升，公司多个产品持续领跑市场

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 09 月 12 日 伊利股份（600887.SH） 食品饮料/食品加工 营收增速保持回升，公司多个产品持续领跑市场 ——伊利股份 2025 年中报点评 公司点评  2025 年上半年营收增长，单季营收触底回升态势： 公司公布 2025 年中报，实现营收 619.33 亿元/+3.37%；归母净利润 72.00 亿元/-4.39%。营业成本 395.09 亿元/+1.49%，收入增速优于成本，公司毛利率36.05%，同比提高 1.26pct。两费方面，销售费用率 18.30%，同升-1.11pct；管理费用率 4.38%，同升-0.10pct。净利率 11.71%，同升-0.97pct。 2025Q1/Q2 分 别 实 现 营 收 330.18 亿 元 /289.15 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长+1.35%/5.77% ； 归 母 净 利 润 48.74 亿 元 /23.26 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长-17.71%/44.65%。乳品市场处于阶段性的供给过剩，导致供需不平衡，带动乳品零售价格下行。公司在 2025 年上半年通过去库存和渠道梳理，使液奶产品的价格和市场份额保持平稳。公司深化与上游原料奶供应商的利益联结机制，推动优质奶源转型升级；强化与下游经销商的合作关系，降低经销商及渠道库存水平，保持渠道健康，增强客户信心。  品牌优势地位稳固，多个产品领跑市场，持续推动产品结构升级 液态奶业务全面领跑，高端产品技术突破带动市场份额提升。公司液体乳业务营收达 361.26 亿元，占总营收 58.4%。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，报告期，公司常温液态奶在线下渠道零售额市场份额稳居行业第一；在保持线下渠道优势的同时，在京东、天猫、拼多多、抖音等主要电商平台零售额市场份额均为第一，且市场份额均实现提升。低温液态奶线下渠道进一步拓展终端网点覆盖范围，铺市率同比提升；主要电商平台零售额实现双位数增长。公司液体乳 2B 业务营收实现双位数增长。低温品类逆势增长，“畅轻”品牌推出新品带动品牌营收双位数增长；创新新品带动低温白奶类营收增长 20%以上。高端产品如“安慕希”黄桃燕麦爆珠酸奶采用四层包埋技术，解决常温酸奶益生菌存活率低的问题，市场份额提升 4.3 个百分点，展现强大的技术研发与市场转化能力。 奶粉业务持续领先，细分市场拓展成效显著。公司奶粉及奶制品业务实现营业收入 165.78 亿元/+14.26%，占总营收 26.77%。羊奶粉市场份额达 34.4%，同比增长 3.0 个百分点。公司通过“金领冠”限定娟姗有机牧场打造稀缺品质，同时与北京同仁堂联合推出“欣活”药食同源产品，拓展成人奶粉市场，市场份额达 26.1%，同比增长 1.8 个百分点，稳居行业第一，凸显公司在母婴及成人营养领域的综合竞争力。 冷饮不断拓宽消费场景，线上、线下零售额市场份额均为行业第一。公司国内冷饮业务持续优化产销节奏管理，渠道库存水平优良，客户信任度持续提升。冷饮业务营收 82.29 亿元/+12.39%，占总营收 13.29%，创新产品“冰工厂”食用冰杯等成功开拓 DIY 与休闲消费场景。  登陆香港市场迈出国际化第一步 推进“WISH 2030”提升公司竞争力 金领冠与香港知名健康零售连锁品牌万宁达成战略合作，正式登陆香港市场，标志着公司婴幼儿营养品业务的国际化迈出重要一步。公司同步推进“WISH 2030”可持续发展战略，目标 2030 年成为全球乳业第一、健康食品五强，2025年前实现全乳品类行业第一。此外，公司已在全球设立 81 个生产基地，产品覆盖 60 余国，并通过数字化转型优化供应链与消费者洞察，强化全渠道运营强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2025/09/12 收盘价(元)： 28.25 一年最低/最高(元)： 25.57/29.86 总股本(亿股)： 63.25 总市值(亿元)： 1786.91 流通股本(亿股)： 62.94 流通市值(亿元)： 1778.04 近 3 月换手率： 203.52% 股价一年走势 相关报告 《公司有效去化库存，单季营收有望触底回升》2025-05-21 《业绩持续承压 年底或有望企稳》2024-12-17 《疫情冲击利润承压，平台优势凸显长期价值》2020-04-28 《高基数下开门红，全年业绩无忧》2019-04-26 《收入利润超预期，五强千亿指日可待》2019-02-28 -20%0%20%40%60%伊利股份沪深300 2025-09-12 伊利股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 能力。  盈利预测及投资建议 我们预计公司 25/26/27 年实现营业收入分别为 1190/1238/1289 亿元，同比增速 3.1%/4.1%/4.1%，净利润分别为 114/121/126 亿元，对应 EPS 分别为1.81/1.92 /2.00 元。当前股价对应 PE 分别为 15.9/15.0 /14.4 倍，公司当前 PE23倍，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：消费低迷恢复不及预期，行业供需失衡缓解低于预期，食品安全问题，新品消费培育不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 125,758 115,393 118,994 123,849 128,926 增长率(%) 2.5 -8.2 3.1 4.1 4.1 净利润(百万元) 10,429 8,453 11,418 12,117 12,632 增长率(%) 10.6 -18.9 35.1 6.1 4.3 毛利率(%) 32.6 33.9 34.2 34.2 34.1 净利率(%) 8.3 7.3 9.6 9.8 9.8 ROE(%) 17.9 14.8 18.9 18.7 18.2 EPS(摊薄/元) 1.65 1.34 1.81 1.92 2.00 P/E(倍) 17.4 21.5 15.9 15.0 14.4 P/B(倍) 3.4 3.4 3.2 3.0 2.8 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 9 月 12 日 2025-09-12 伊利股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图1： 2020Q1-2025Q2 单季营业收入（亿元）及其同比，营收触底回升 图2： 2020Q1-2025Q2 单季归母净利润（亿元）及其同比，单季净利增速持续回升 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2020Q1-2025Q2 单季毛利率，公司毛利率维持较高水平 图4： 2020Q1-2025Q2 单季销售费用率和管理费用率，二季度销售费用提升 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2020Q1-2025Q2 单