宏观点评：怎么看中美经贸摩擦再次加剧？

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 10 月 14 日 宏观经济 怎么看中美经贸摩擦再次加剧？ 宏观点评 9 月 14 日，中美于西班牙马德里进行第四轮经贸会谈，双方贸易关系似有缓和迹象。但是近期美方持续新增出台一系列对华限制措施，我国进行反制，中美经贸摩擦再次加剧。中国对经贸谈判是开放的，主张一直都是“在相互尊重、平等协商基础上，通过对话解决各自关切，妥善管控分歧”，短期内中美经贸关系存在两种可能。 第一种情景，阶段性缓和。当前中国反制措施中，对美国影响最大的是稀土管制，美国及其盟重建稀土产业链需要几年的时间，短期内仍将严重依赖中国出口。10 月 9 日中国公布的出口管制措施是 11 月 8 日生效，美国威胁对中国加征 100%关税及“所有关键软件”实施出口管制是 11 月 1 日生效，生效日期均在 10 月底 APEC 会议之前。APEC 会议期间中美领导人会谈也未明确是否取消。因此，在 APEC 会议之前或者会议期间，中美双方可能达成阶段性协议，比如近期新增限制措施取消、暂停或放松。不过，即使达成阶段性协议，中国完全取消稀土管制的可能性也不大，更可能是技术上放松出口。 第二种情景，关税摩擦持续升级。之前良好的经贸会谈氛围被打破，美国方面释放的缓和信号，可能是为了安抚美国市场，并不一定是真实意愿。中美双方目前都有筹码，在 APEC 会议之前，经贸摩擦存在持续升级的可能，这将影响会谈氛围，届时中美达成协议的概率将下降，未来中美经贸冲突可能螺旋形升级。此外，即使一方的目的是重新回到谈判桌，也不排除通过短期升级局势的形式来增加谈判筹码。当然，如果会谈基础条件得到破坏，短期内双方将无法回到谈判桌。 资本市场风险与机遇并存。乐观情形下，若中美重回谈判桌、贸易摩擦再次缓和，则市场在政策面与资金面支持下，仍会围绕科技、有色、储能等景气以及反内卷等政策预期方向再次轮动。若年底中央经济工作会议增量政策出台，市场行情有望延续至明年年中。悲观情形下，若中美关税摩擦程度升级，则不排除市场情绪出现较大回落，资金转向红利资产避险，市场等待增量政策出台后再企稳修复。  风险提示：中美关税演绎仍存在较大不确定性；全球资本市场波动加大。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 段雅超（分析师） duanyachao@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060001 窦 凯（研究助理） doukai@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280124090001 相关报告 《未来中美关税谈判可能情景及应对》2025-05-13 《美国对等关税：目的、可能演绎及影响》2025-04-07 2025-10-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 中美经贸局势意外升级 ................................................................................................................................................... 3 2、 未来中美经贸关系如何演绎 ........................................................................................................................................... 4 3、 中国出口韧性，但有调整压力 ....................................................................................................................................... 6 4、 资本市场风险与机遇并存 ............................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 截至 10 月 14 日部分国家面临美国关税税率 .......................................................................................................... 4 图 2： 特朗普再次上任后关税政策时间轴 .......................................................................................................................... 4 图 3： 美国失业率小幅上升 .................................................................................................................................................. 6 图 4： 美国通胀缓慢上升 ...................................................................................................................................................... 6 图 5： 9 月，出口增速超预期 ............................................................................................................................................... 7 图 6： 9 月，全球制造业 PMI 50.8% ................................................................................................................................... 7 图 7： 中国对非洲、东盟等地区出口增速较高 ...................................................................................................