风光储网行业2025年半年报点评报告：光伏板块修复态势明显，风电储能板块景气上行

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 09 月 23 日 电气设备行业 光伏板块修复态势明显，风电储能板块景气上行 ——风光储网行业 2025 年半年报点评报告 行业深度  行业复苏态势明显：光伏板块业绩触底回升，风电储能板块景气度上行 基本面方面，电新板块 2024 年业绩承压明显，2025 年上半年复苏态势逐渐清晰。其中，光伏电池片、硅片、逆变器、风机零部件板块业绩增长幅度较大，光伏辅材玻璃等环节板块相对承压。供给端方面，整治“内卷式”竞争进入具体政策落地阶段，行业整体扩产节奏显著放缓，行业供需格局在持续优化过程中。估值方面，行业整体估值水平处于历史中位数附近，风光板块估值处于历史底部区间。 市场表现方面，储能、风电板块表现相对较好，较行业指数取得正向超额收益，光伏、电网设备板块表现欠佳，跑输行业指数。其中，储能板块受益于行业景气持续上行，出货量快速增长，大幅跑赢行业基准。风电板块招标市场的景气度开始向产业链公司收入端传导，带动风电产业链公司业绩明显修复。光伏板块受益于整治“内卷式”竞争带来的悲观预期修正，产品价格企稳反弹带动业绩修复。电网设备板块稳定增长的防御属性在今年以来风偏上行的市场中不占优，因此涨幅相对滞后。  光伏：产业链价格触底回升，整治“内卷式”竞争加速行业供给出清 2025 年光伏行业供需关系持续改善，业绩与估值均处于历史底部区间。业绩端方面，光伏组件主产业链（硅料、硅片、电池片、一体化组件）逐渐触底回升，光伏辅材业绩承压，逆变器板块延续了增长态势。需求端方面，受 136号文件落地影响，2025 年上半年国内光伏需求爆发增长，带动产业链价格企稳。供给端方面，自 2024 年 7 月召开的中央政治局会议以来，国内整治“内卷式”竞争持续加码，随后在 2024 年中央经济工作会议、2025 年政府工作报告均有所强调。2025 年以来，发改委、工信部、市场监管总局等相关部委开始落实相关政策，国内整治“内卷式”竞争政策进入落地阶段，有望加快行业出清。  风电：招标环节景气向收入端传导，风电板块延续业绩复苏态势 风电板块复苏态势明显。前期高景气的招标环节开始向产业链收入端传导，风电产业链 2025 年上半年收入增长明显，尤其是海外收入占比持续提升的塔筒管桩环节，以及产品结构升级的轴承环节。受益于大兆瓦机型的普及，上游叶片、铸锻件等零部件结构性紧缺，盈利能力提升明显。2025 年上半年国内风电价格较 2024 年提升显著，招标量同比保持增长，海上风电受益于靠近沿海负荷中心，建设节奏加快，国内风电产业链有望延续复苏态势。  电网设备：行业景气持续上行，受益全球电网投资稳定增长 电网设备板块延续稳定增长态势，输变电设备、配电设备、电网自动化设备业绩表现较好。目前全球电网投资处在中长期景气上行周期，发电侧方面，风电、光伏行业的快速增长，一方面提升了并网升压设备需求，另一方面电网需要加大投入以应对风光发电占比提升带来的冲击，电网侧方面，发达经济体电网设备老旧，超过 20 年使用年限设备占比高，更新换代需求迫切；电源端方面，电动车等多元化用电终端占比提升，波动性和不可预测性增长。国内电网设备公司将受益电网投资增速中枢上移，同时海外出口业务有望保持稳定增长。 推荐（维持评级） 王子璕（分析师） wangzixun@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524110001 行业指数一年走势 相关报告 《行业结构性修复态势明显，光伏供需错配压力集中释放》2025-05-23 《上网电量全面进入市场交易，促进新能源行业高质量发展》2025-02-10 《储能海风景气上行，电网设备稳定增长》2024-12-31 100%120%140%160%180%2024/092024/122025/032025/06电力设备(申万)沪深300 2025-09-23 电气设备行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告  风险提示：1、全球光伏、风电、储能装机不及预期。光伏、风电、储能项目受到当地电价水平、电网消纳能力、产品价格、补贴优惠政策等诸多因素影响，新增装机存在不确定性；2、光伏、风电供给出清程度不及预期。供给侧出清进展不顺，将影响产品价格，对企业利润产生压力；3、国际贸易争端风险。国内风光储网公司的出口业务受各国贸易政策影响；4、大宗商品原材料价格波动影响，部分公司大宗商品原材料占成本比重较高，价格波动将可能对利润产生影响；5、美联储降息不及预期。利率影响项目融资成本，过高的利率将会抑制行业需求。 2025-09-23 电气设备行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 行业整体复苏态势明显，风电储能板块景气度持续上行 ........................................................................................... 5 1.1、 全行业经营情况修复态势明显，2025 年 2 季度行业利润增速转正 ............................................................... 5 1.2、 子板块情况：风电、储能延续景气态势，电网设备稳定增长，光伏板块业绩逐渐触底回升 .................... 6 1.3、 行业在建工程已处于近年来低位水平，产能扩张节奏明显放缓 .................................................................... 7 1.4、 目前板块估值水平处于历史地位 ....................................................................................................................... 8 2、 光伏：上半年国内光伏抢装明显，供给侧出清节奏加快 ........................................................................................... 9 2.1、 光伏板块业绩呈现修复态势，逆变器板块维持增长态势 ................................................................................ 9 2.2、 需求侧：136 号文引发国内光伏抢装，上半年新增装机创历史新高 ........................................................... 11 2.3、 供给侧：国内整治“内卷式”竞争持续加码，加速行业落后产能出清 ...................................................... 12 3、 风电：招标环节景气向收入端传导，风电板块延续业绩复苏态势 ................