海天味业2025年半年报点评：核心调味品持续领跑，产品矩阵完善支撑长期增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 09 月 04 日 海天味业（603288.SH） 食品饮料/食品加工 核心调味品持续领跑，产品矩阵完善支撑长期增长 ——海天味业 2025 年半年报点评 公司点评  上半年营收净利持续增长，单季承压明显： 公司公布 2025 年中报，实现营收 152.30 亿元/+7.59%；归母净利润 39.14 亿元/+13.35%。公司毛利率 40.12%，同比提高 3.26pct。两费方面，销售费用率6.38%，同升 0.38pct；管理费用率 4.78%，同升 0.25pct。净利率 25.75%，同升 1.27pct。公司通过精细化管理和供应链优化，实现了成本控制的有效提升。 2025 年 Q1/Q2 分别实现营收 83.15/69.15 亿元，同比增长 8.08%/+7.00%；归母 净 利 润 22.02/17.12 亿 元 ， 同 比 增 长 +14.77%/+11.57% ； 毛 利 率40.04%/40.21%，同比增长+2.73%/+3.88%；净利率 26.54%/24.80%，同比增长+1.48%/+0.01%。  核心调味品品类持续领跑市场，产品矩阵完善支撑长期增长： 2025 年 上 半 年 公 司 酱 油 / 蚝 油 / 调 味 酱 / 其 他 产 品 分 别 实 现 营 收79.28/25.02/16.26/25.06 亿元，同比增长 9.14%/7.74%/12.01%/16.73%，占比分别为 54.44%/17.18%/11.17%/17.21%，核心调味品酱油、蚝油、调味酱营收占比均有小幅下降，其他产品占比提升 0.93%。公司连续 28 年蝉联中国最大调味品企业，酱油、蚝油销量多年位居中国市场第一，调味酱、醋、料酒亦处于市场前列。同时，公司通过丰富产品线，如有机、薄盐、无麸质等健康系列，以及食醋、料酒、复合调料等新兴品类，满足多样化消费需求，推动产品结构向高质价比方向演进。  数智化赋能供应链与渠道，全球化战略加速落地： 公司持续推进国内渠道下沉，加强镇村市场覆盖，构建全链路数字化生态，提升销售效率与用户体验。同时，借助 A+H 股上市平台，加速全球化战略实施，在美国、印尼等地设立子公司，为海外业务拓展奠定组织基础。  H 股融资优化资本结构，高比例现金分红彰显股东回报承诺： 公司通过 H 股发行显著提升货币资金同比增长 35.65%，资本公积同比激增6224.15%。2025 年中期拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.60 元（含税），共计约 15.19 亿元，占上半年净利润 39.1 亿元的 38.80%，延续高比例现金分红政策，强化股东信心。  盈利预测及投资建议： 龙头企业，先发优势明显。有望受益行业集中度提升红利继续领跑市场。公司管理层经验丰厚，有效应对行业调整。报告期内公司推进 A+H 股上市，助力全球化战略实施，加速海天经验向国际市场复制，提升服务全球用户的能力。预计公司 25/26/27 年实现营收分别为 292/316/342 亿元，同比增速8.5%/8.1%/8.4%，净利润分别为 67/73/78 亿元，对应 EPS 分别为 1.20/1.31/1.40元。当前股价对应 PE 分别为 34.1/31.4/29.3 倍，公司当前 PE36 倍，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：餐饮消费恢复不及预期。食品安全风险。短期面临原材料价格波动风险，中长期面临消费习惯变化企业产品研发未能跟进风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 24,559 26,901 29,188 31,558 34,222 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2025/09/04 收盘价(元)： 40.42 一年最低/最高(元)： 37.37/45.35 总股本(亿股)： 58.52 总市值(亿元)： 2365.31 流通股本(亿股)： 55.61 流通市值(亿元)： 2247.59 近 3 月换手率： 59.69% 股价一年走势 相关报告 《龙头地位优势明显 产品创新增长迅速》2025-06-13 -20%0%20%40%60%海天味业沪深300 2025-09-04 海天味业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 增长率(%) -4.1 9.5 8.5 8.1 8.4 净利润(百万元) 5,627 6,344 6,695 7,275 7,796 增长率(%) -9.2 12.8 5.5 8.7 7.2 毛利率(%) 34.7 37.0 38.1 38.0 37.7 净利率(%) 22.9 23.6 22.9 23.1 22.8 ROE(%) 19.4 20.2 20.1 20.3 20.1 EPS(摊薄/元) 1.01 1.14 1.20 1.31 1.40 P/E(倍) 40.6 36.0 34.1 31.4 29.3 P/B(倍) 8.0 7.4 7.0 6.5 6.0 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 9 月 4 日 2025-09-04 海天味业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图1： 2020Q1-2025Q1 单季营业收入及其同比，保持高质量增长 图2： 2020Q1-2025Q1 单季度归母净利润及其同比，保持高质量增长 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2020Q1-2025Q1 单季毛利率，持续回升 图4： 2020Q1-2025Q1 单季销售费用率和管理费用率，两费增长 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2020Q1-2025Q1 单季净利率，单季净利增速同比持续增长 图6： 2020Q3-2025Q1 公司合同负债(亿元），逐步回落 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050607080901Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q2025左轴：营业收入 （亿元）右轴：收入同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05101520251Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q2025左轴：