2025年8月经济数据点评：前置效应消退，经济数据波动加大

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 09 月 16 日 宏观经济 前置效应消退，经济数据波动加大 ——2025 年 8 月经济数据点评 宏观点评 上半年，“抢出口”及财政前置发力，经济超出预期。下半年以来，前置效应消退，经济数据波动加大。9 月之后，经济数据还将面临高基数，增量政策需早出快出、应出尽出，加快落实“适度宽松的货币政策”，巩固和增强经济回升向好态势。 生产扩张放缓，累计增速稳健。8 月份，工业生产同比增速 5.2%，较上月下降 0.5 个百分点；环比增速 0.37%，低于前 7 月均值 0.49%。生产扩张速度放缓，有外需、内需走弱两方面原因。一方面，出口增速下滑。8 月出口同比增长 4.4%，增速下降 2.8 个百分点；出口交货值同比增速从 0.8%下降至-0.4%。另一方面，内需有所减弱。“两重”“两新”拉动效应减弱，加上内生经济动能有所弱化，投资、消费等需求下滑。8 月，服务业生产指数同比增速从 5.8%下降至 5.6%。前 8 月，工业、服务业生产累计同比增速仍比较稳健，分别为 6.2%、5.9%。 政策支持力度减弱，投资波动较大。8 月份，固定资产投资累计同比增速从 1.6%下降至 0.5%，当月同比增速从-5.4%下降至-7%。这既有“两重”“两新”支持力度减弱的因素，也因为内生经济动能确实有所下滑。基建（不含电力等）投资累计同比增速从 3.2%下降至 2%，当月同比增速下降至-5.9%。全口径基建投资累计同比增速从 7.3%下降至 5.4%，当月同比增速下滑至-6.4%。制造业投资累计同比增速从 6.2%下降至 5.1%，连续 5 个月下滑。设备工器具购置投资累计同比增速从 15.2%下降至 14.4%，虽然增速仍较高，但 3 月以来一直在下滑。 房地产市场继续降温。前 8 月，房地产投资累计同比下降 12.9%，降幅较前 7 月扩大 0.9 个百分点。房地产新开工面积累计同比下降 19.5%，降幅仍较大。商品房销售面积同比累计下滑 4.7%，降幅较前 7 月扩大 0.7 个。4月份以来，销售累计同比降幅持续走扩，房地产销售回落趋势得到强化。8 月份，70 大中城市二手房价格指数整体回落 0.6%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点。其中，一线城市二手房价格环比回落 1%，降幅与上月持平。二线城市二手房价格环比回落 0.6%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点。三线城市二手房价格环比回落 0.5%，降幅与上月持平。 部分以旧换新相关消费增速回落。8 月份，社会消费品零售总额同比增长 3.4%，增速较上月回落 0.3 个百分点，同比增速连续 3 个月出现回落。汽车类消费同比回升 0.8%，增速较上月回升 2.3 个百分点，“反内卷”下汽车价格或有改善。餐饮收入同比增长 2.1%，增速较上月回升 1 个百分点。家用电器和音像器材类消费同比增长 28.7%，增速较上月回落 14.4 个百分点。国补政策的力度或仍相对偏弱，这可能与 8 月份国补资金落地偏慢有关。  风险提示：“抢出口”、财政前置效应衰减；房地产市场持续降温；中美关税谈判存在较大不确定性。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 相关报告 《经济数据有所波动，生产端仍较稳健》2025-08-16 《顶住压力、迎难而上，上半年 GDP 增长 5.3%》2025-07-17 《“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性》2025-06-17 《顶住外部压力，经济实现平稳增长》2025-05-20 《一季度经济的动力及亮点》2025-04-18 《经济数据“开门红”的动力来自哪》2025-03-18 《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16 《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 2025-09-16 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 生产扩张放缓，累计增速稳健 ....................................................................................................................................... 3 2、 政策支持力度减弱，投资波动较大 ............................................................................................................................... 4 3、 房地产市场继续降温 ....................................................................................................................................................... 6 4、 部分以旧换新相关消费增速回落 ................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 8 月经济数据波动加大 ............................................................................................................................................... 3 图 2： 工业生产增速下滑 ...................................................................................................................................................... 4 图 3： 服务业生产增速下滑 .................................................................................................................................................. 4 图 4： 全口径、窄口径基建投资同比增速均下滑 .............................................................................