发布股权激励计划彰显信心，后期管线步入关键期

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-092024-112025-022025-042025-062025-09-7%3%13%23%33%43%53%63%73%83%93%君实生物医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）47.73总股本/流通股本（亿股）10.27 / 7.66总市值/流通市值（亿元）490 / 36652 周内最高/最低价48.50 / 23.14资产负债率(%)45.0%市盈率-36.72第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com君实生物(688180)发布股权激励计划彰显信心，后期管线步入关键期l推出股权激励计划，彰显公司对未来发展信心近日，公司发布 A 股及 H 股股权激励计划，其中 A 股计划拟授予的股票期权数量为 2617.6 万份，约占总股本的 2.55%。首次授予股票期权的激励对象共计251人，约占公司2024年全部职工人数的9.74%，行权价格为 46.67 元/份。考核年度为 2025-2027 年，分年度进行业绩考核。行权比例100%时，2025年营业收入不低于24亿元，2025-2026年营业收入累计不低于 54 亿元，2025-2027 年营业收入累计不低于90 亿元；或满足利润端，以 2024 年为基数，2025 年净利润减亏比例不低于 29%，2026 年净利润减亏比例不低于 76%，2027 年净利润不低于 0 元。本次股权激励计划的推出，彰显公司对核心团队的要求及对未来业绩强大信心。l收入端高增长，利润端亏损收窄，经营效率提升业绩端，2025 年上半年，公司实现营业收入 11.68 亿元，同比增长 48.64%；归母净亏损 4.13 亿元，同比大幅收窄 36.0%；扣非归母净亏损 4.78 亿元，同比收窄 23.7%。收入增长主要得益于核心产品特瑞普利单抗放量。同时费用端有效控制，经营效率显著提升。公司持续推进“提质增效重回报”行动方案，销售费用率同比下降，管理费用同比缩减 18.6%。随着核心产品持续放量、海外收入贡献增加及后期管线逐步商业化，公司有望在 2027 年实现盈亏平衡。l核心产品增长强劲，后期管线步入关键期，催化密集上半年，核心产品特瑞普利单抗国内销售收入 9.54 亿元，同比增长约 42%。增长源于：1）适应症持续拓宽，上半年新增一线肝癌、一线黑色素瘤获批，医保内适应症新增非小细胞肺癌围手术期、一线肾癌、一线三阴乳腺癌、一线广泛期小细胞肺癌，国内已获批 12 项适应症，其中 10 项纳入国家医保目录；2）国际化进程加速，已在全球 40 个国家和地区获批上市；3）皮下注射（SC）剂型 III 期临床完成入组，预计 2025 年内申报上市，有望进一步提升市场渗透率。在研管线方面，JS207(PD-1/VEGF 双抗)II 期联合用药探索入组顺利推进，截至 2025 年 8 月 22 日，II 期临床研究共入组 172 名受试者。JS015(DKK1 单抗)早期数据亮眼，1L 结直肠癌 ORR 达 100% (n=9)，全球进度领先。Tifcemalimab(BTLA 单抗)全球多中心 III 期研究入组近400 例。JS107(Claudin18.2 ADC) 单药治疗和联合治疗的 I/II 期临床试验正在进行，预计 III 期临床试验将于 2025 年内启动。JS203(CD20/CD3)处于临床 I/II 期研究阶段，预计关键注册临床试验将于 2026 年启动。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年分别实现营业收入 26.1/34.5/43.9 亿元，归母净利润-7.3/-1.5/1.5 亿元。公司商业化稳步推进及 BD 潜力较发布时间：2025-09-12请务必阅读正文之后的免责条款部分2测距仪大，看好后续高成长性。l风险提示：创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；平台技术迭代风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1,9482,6143,4524,392增长率(%)29.6734.1932.0427.24EBITDA（百万元）-978-255456859归属母公司净利润（百万元）-1,281-727-152145增长率(%)43.9043.2879.13195.82EPS(元/股)-1.25-0.71-0.150.14市盈率（P/E）-38.68-68.20-326.79341.06市净率（P/B）8.459.609.899.62EV/EBITDA-27.98-200.45112.8059.92资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3测距仪[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财 务 报 表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营 业 收入1,948.322,614.443,452.064,392.40营 业 收入29.67%34.19%32.04%27.24%营 业 成本410.68524.48705.58908.22营 业 利润45.52%43.09%66.27%84.80%税 金 及附加22.2929.5140.1950.47归 属 于母 公 司 净 利43.90%43.28%79.13%195.82%销 售 费用984.551,045.781,208.221,229.87获利能力管 理 费用523.20444.46517.81658.86毛利率78.92%79.94%79.56%79.32%研 发 费用1,275.271,307.221,208.221,537.34净利率-65.75%-27.79%-4.39%3.31%财 务 费用-0.14146.98193.87236.75ROE-21.86%-14.08%-3.03%2.82%资 产 减值损失-88.180.000.000.00ROIC-14.97%-6.89%0.31%3.63%营 业 利润-1,338.82-761.96-257.03-39.08偿债能力营 业 外收入2.252.54120.00220.00资 产 负债率44.98%55.80%61.64%65.04%营 业 外支出20.9825.2125.9624.88流 动 比率1.721.351.311.35利 润 总额-1,357.56-784.62-162.99156.04营运能力所得税22.556.592.07-1.86应 收 账款周转率3.924.344.224.13净利润-1,380.11-791.21-165.06157.90存 货 周转率0.730.850.920.88归 母 净利润-1,280.93-726.53-151.62145.28