聚焦精神神经与心脑血管领域，创新药发展落地开花

证券研究报告·公司深度研究·化学制药 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 京新药业（002020） 聚焦精神神经与心脑血管领域，创新药发展落地开花 2025 年 09 月 12 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.31 一年最低/最高价 10.50/21.85 市净率(倍) 3.04 流通A股市值(百万元) 13,979.83 总市值(百万元) 16,626.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.35 资产负债率(%,LF) 30.53 总股本(百万股) 861.03 流通 A 股(百万股) 723.97 相关研究 《京新药业(002020)：京新药业：公司业绩增长稳健，产业布局积极推进》 2016-10-31 《京新药业(002020)：京新药业调研报告》 2013-11-19 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,999 4,159 4,565 5,124 5,770 同比（%） 5.79 3.99 9.78 12.25 12.59 归母净利润（百万元） 618.90 711.96 790.63 904.62 1,024.64 同比（%） (6.55) 15.04 11.05 14.42 13.27 EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 0.83 0.92 1.05 1.19 P/E（现价&最新摊薄） 26.86 23.35 21.03 18.38 16.23 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 投资逻辑：公司聚焦精神神经与心脑血管领域，成品药集采出清、原料药趋稳、医疗器械恢复增长。失眠新药地达西尼上市放量，降脂药小分子 Lp(a)抑制剂研发进度领先、具备出海潜力。公司整体业绩有望保持双位数增速，未来创新药将陆续兑现，带来业绩增量与估值提升。 ◼ 在研新药管线逐步丰富，小分子 LP(a)抑制剂具备出海潜力。Lp(a)升高为独立的动脉粥样硬化性心血管病风险因子，全球患者人群数量庞大，且当前尚无任何一款靶向 Lp(a) 的药物获批上市，全球在研产品主要集中于 siRNA、ASO、小分子抑制剂等新机制药物。其中口服小分子制剂具备依从性好、成本低的优势，且竞争格局良好，仅礼来进入 3 期临床阶段。公司在研针对高 LP(a）血症的 JX2201 胶囊目前在 1 期临床阶段，研发进度处于全球第三、国内第二梯队。恒瑞医药、石药集团分别于 2025年 3 月、2024 年 10 月以 20.2 亿美元、19.7 亿美元总金额将其小分子LP(a)抑制剂授权给默沙东、阿斯利康。公司 JX2201 胶囊临床前数据优异，参考同行，我们认为同样具备出海潜力，有望成为公司在创新药领域的里程碑式进展。此外，公司围绕精神神经系统、心血管系统等领域，布局 10 余个在研创新药项目，创新发展逐步兑现成果。 ◼ 失眠新药地达西尼上市放量，贡献业绩增量。地达西尼于 2023 年获批上市、2024年进入医保、2025年销售放量。地达西尼是一种新型的GABA受体部分激动剂，具有高选择性的部分激动作用，能够改善睡眠质量，同时避免过度抑制带来的日间功能损害。中国失眠药物市场规模超百亿元，2025H1 地达西尼销售收入 5500 万元；新增 400 多家重点医疗机构准入资质，累计实现医院覆盖数量达 1500 多家。地达西尼自 2025 年实现销售放量，将稳定贡献业绩增长。 ◼ 现有业务保持稳健增长，卡利拉嗪等重磅首仿贡献未来增量。2025H1，成品药、原料药、医疗器械收入分别同比变化-9.68%、-9.59%、+12.01%。成品药增速下降主要由于集采续约后发货放缓，但院外和外贸保持快速增长；未来盐酸卡利拉嗪等重磅首仿产品上市，将贡献业绩增量。原料药受到周期性波动，我们预期全年增长好于上半年。医疗器械保持份额领先优势，开拓海外市场，我们预期有望保持双位数增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：预计 2025-2027 年公司营业总收入分别为 45.65、51.24、57.70 亿元，归母净利润分别为 7.91、9.05、10.25 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 21、18、16 倍。考虑到公司现有业务有望稳健向好发展，创新药小分子 lp(a)抑制剂研发进展领先、具备出海潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：临床研发失败的风险；临床数据不及预期的风险；商业化推广不及预期的风险。 -3%7%17%27%37%47%57%67%77%87%2024/9/122025/1/112025/5/122025/9/10京新药业沪深300公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 立足于精神神经与心脑血管领域，创新药发展落地开花 .............................................................. 4 1.1. 兼具原料药、成品药、医疗器械业务，开启创新药发展新阶段......................................... 4 1.2. 集采影响出清，业绩逐步修复................................................................................................. 5 2. 成品药集采出清+院外增长，原料药有望趋稳，器械恢复增长 .................................................... 7 2.1. 成品药集采出清，营销改革实现院外高增，新品上市贡献增量......................................... 7 2.2. 原料药制造能力领先，山东基地顺利投产............................................................................. 8 2.3. 医疗器械逆势保持增长，发力拓展海外业务......................................................................... 8 3. 失眠新药地达西尼上市放量，公司步入创新驱动阶段 ................................................................ 10 3.1. 中国失眠人数攀升，市场规模稳定增长...........................................................................