家电行业2025年中报总结：家电收入利润延续增长，关税扰动逐渐明晰

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 2025 年 09 月 11 日 家电收入利润延续增长，关税扰动逐渐明晰 看好 ——家电行业 2025 年中报总结 相关研究 - 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025Q2 家电行业收入同比延续增长，利润增速居于中游。2025Q2，65 家家电企业实现营业总收入 4825 亿元，同比+7.34%。2025Q2，65 家家电企业共实现归母净利润374.11 亿元，同比增长 3.14%。家电行业 2025Q2 毛利率同比下降 1.36pcts 至23.21%，相较 2025Q1 环比提升 0.81pcts，净利率同比下降 0.14pcts 至 7.94%，相较2025Q1 环比提升 0.51pcts。期间费用率方面，家电企业 2025Q2 期间费用率同比下降1.30pcts 至 10.16%，其中销售费用率同比下降 0.99pcts 至 7.76%；管理费用率同比增长 0.06pcts 至 3.13%；财务费用率同比下降 0.37pcts 至-0.73%。 ⚫ 白电行业：2025Q2 营收持续增长，归母净利润个位数增长。2025Q2，白电板块实现营业总收入 3002.06 亿元，同比+5.81%，实现归母净利润 303.79 亿元，同比增速较2025Q2 下降-8.15pcts。2025Q2 白电毛利率为 26.07%；净利率为 10.60%，同比提升0.12pcts；2025Q2 期间费用率为 10.65%，其中销售费用率同比-1.47pcts 至 8.86%，管理费用率同比+0.16pcts 至 3.28%，财务费用率同比-0.69pcts 至-1.50%。 ⚫ 厨电行业：2025Q2 收入、利润端均有所下滑。2025Q2 厨电板块实现营业总收入 79.44亿元，实现归母净利润 8.13 亿元。收入同比-8.36%，归母净利润同比-13.80%。2025Q2 厨电行业毛利率为 38.88%，同比下降 0.90pcts；净利率为 10.12%，同比下降0.62pcts。期间费用方面，2025Q2 期间费用率同比下降 0.16pcts 至 23.97%。 ⚫ 小家电行业：2025Q2 收入同比提升，毛利率有所下滑。2025Q2 小家电板块共实现营业总收入 372.30 亿元，同比增长 14.10%；实现归母净利润 25.99 亿元，同比下降14.68%。2025Q2 小家电板块销售毛利率为 31.92%，同比下降 0.77pcts，期间费用率同比增长 1.06pcts 至 18.50%，净利率同比下降 2.33pcts 至 7.06%。 ⚫ 黑电行业：2025Q2 收入个位数增长，利润双位数增长。2025Q2 黑电行业实现营业总收入 1003.41 亿元，同比增长 8.23%，实现归属于母公司净利润 13.42 亿元，同比增长13.93%。黑电行业 2025Q2 毛利率为 12.82%，同比+0.02pcts，净利率同比+0.09pcts至 0.71%。2025Q2 黑电行业期间费用率同比-0.26pcts 至 6.32%，其中销售费用率同比-0.25pcts，管理费用率同比+0.00pcts，财务费用率同比-0.01pcts。 ⚫ 零部件行业：2025Q2 收入、利润双位数增长。2025Q2 零部件板块实现收入 367.39 亿元，同比+15.74%，实现归母净利润 22.78 亿元，同比+14.38%。2025Q2 零部件行业销售毛利率为 16.07%，同比-0.85pcts；期间费用率同比-0.72pcts 至 4.93%，其中销售费用率同比-0.30pcts 至 1.27%，管理费用率同比-0.57pcts 至 3.36%，财务费用率同比+0.15pcts 至 0.30%。 ⚫ 投资要点：三大投资主线：1）【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。2）【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。3）【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。 ⚫ 风险提示：关税政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 2025Q2 空调总销量个位数增长，内外销分别同比+11.6%/-8.2%。根据产业在线披露，2025Q2 空调行业实现产量 6201 万台，同比+0.71%；实现销量 6424 万台，同比+2.9%，其中内销 3919 万台，同比+11.6%，外销 2504 万台，同比-8.2%。受益于国内以旧换新政策拉动，2025Q2 内销同比增长；出口受北美关税政策影响，2025Q2 外销同比个位数下滑。我们判断 2025 年家空行业整体出货量有望维持，随着以旧换新政策延续，推动产品结构持续升级，有望带动整体市场规模提升。 投资分析意见：我们梳理出以下三条主要投资主线：1）【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。 2）【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。 3）【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。 原因与逻辑 1）国内地产政策、及以旧换新政策等因素共同影响，有望拉动厨电、大家电等地产后周期板块消费需求。 2）海外新兴市场需求端景气度高，利好家电出口。 有别于大众的认识 市场担忧关税冲击下对美敞口较大的公司会受到