2025年中报点评：二季度收入环比改善，盈利能力短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月08日优于大市好太太（603848.SH）2025 年中报点评：二季度收入环比改善，盈利能力短期承压核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.83 元总市值/流通市值11601/11601 百万元52 周最高价/最低价29.49/11.24 元近 3 个月日均成交额96.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《好太太（603848.SH）-2024 年报&2025 年一季报点评：经营短期承压，期待以旧换新拉动收入与利润改善》 ——2025-04-28《好太太（603848.SH）-2024 年半年报点评：二季度收入小幅下滑，零售渠道积极变革，毛利率持续提升》 ——2024-09-02《好太太（603848.SH）-2023 年年报点评：产品迭代、渠道深化，盈利能力提升》 ——2024-04-25《好太太（603848.SH）-2023 年业绩预增点评：利润高增长，智能晾晒龙头横向开拓智能家居》 ——2024-01-30二季度收入环比改善，盈利短期承压。2025H1 实现收入 6.8 亿元/-5.0%，归母净利润 0.9 亿元/-40.0%，扣非归母净利润 0.8 亿元/-42.5%；其中 2025Q2收入 4.2 亿元/-0.6%，归母净利润 0.5 亿元/-40.1%，扣非归母净利润 0.5亿元/-42.3%。上半年受整体经济与消费降级影响公司收入下滑，但二季度收入降幅已大幅收窄至-0.6%，呈现企稳态势；盈利端主要受行业价格竞争加剧影响而短期承压，期待后续盈利改善。预计二季度线上保持较好增长，份额持续提升。2025H1 公司电商渠道实现收入 4.5 亿元，同比+0.4%，预计单 Q2 线上实现较好增长。线上渠道公司营收稳居行业第一，在传统电商渠道表现稳固，市占率仍在持续提升；此外公司积极布局抖音、快手等新兴内容电商平台，全平台覆盖线上消费群体，合理管控费用预算以及提升运营能力，提升整体推广效率。线下持续推进零售转型。2025H1 线下渠道实现收入 2.1 亿元，同比-12.1%，其中南区收入 1.04 亿元，同比-18.9%，北区收入 1.06 亿元，同比-4.2%。公司在线下渠道持续推进开疆焕新、零售标杆城市打造以及直营模式转型，分城分区精准招商，通过高管帮扶、多轮培训等方式赋能终端零售抢占市场；深化与家电渠道、新零售平台及京东万商等新渠道布局，持续拓展终端网络；工程渠道方面兼顾市场开拓及风险管理，已经与多家头部房地产商达成良好合作关系，也在积极寻找更多的合作伙伴。受价格竞争加剧与会计政策调整影响，2025Q2 毛利率延续下滑。2025Q2 公司毛利率 45.3%/-10.9pct，毛利率下降一方面受市场价格竞争影响，另一方面也与会计准则追溯调整有关；2025Q2 销售费用率 22.4%/-1.8pct，管理费率 6.7%/+1.2pct，研发费率 2.9%/-0.6pct，财务费率-0.6%/+0.3pct，其中销售费率下降主要系公司减少广告费、装修费投入以及股份支付费用较去年同期减少，管理费率增加主要系职工薪酬与中介机构费增加所致；2025Q2 公司净利率 12.6%/-8.3pct。风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是智能晾晒龙头，品牌认知与全渠道布局领先，全面发力智能家居赛道。考虑到外部需求疲软与行业竞争加剧，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母 净 利 润 2.1/2.6/3.1 亿 元 （ 前 值 3.0/3.6/4.1 亿 ） ， 同 比-16.7%/+23.7%/+19.9% ，摊薄 EPS=0.51/0.64/0.76 元，当前股价对应PE=56.0/45.3/37.7 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6881,5571,6441,8382,023(+/-%)22.2%-7.8%5.6%11.8%10.1%归母净利润(百万元)327248207256307(+/-%)49.7%-24.1%-16.7%23.7%19.9%每股收益（元）0.810.620.510.640.76EBITMargin21.7%16.3%14.1%15.8%17.3%净资产收益率（ROE）14.3%10.2%8.1%9.6%11.0%市盈率（PE）35.646.956.045.337.7EV/EBITDA30.237.545.235.829.6市净率（PB）5.074.774.564.364.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）001322.SZ箭牌家居8.783.80.10.30.40.411.330.924.120.60.4优于大市002790.SZ瑞尔特7.430.90.40.30.40.516.923.919.516.41.2优于大市603195.SH公牛集团46.8845.93.32.42.62.812.919.318.016.62.4优于大市603848.SH好太太28.8116.00.60.50.60.846.956.045.337.77.5优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：箭牌家居与瑞尔特盈利预测来自 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资