纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列21之Lululemon FY2025Q2经营跟踪：收入表现略低预期，下调全年业绩指引

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 21 之 Lululemon FY2025Q2 经营跟踪：收入表现略低预期，下调全年业绩指引 报告要点 [Table_Summary]FY2025Q2（2025/5/5-2025/8/3）公司实现营收 25.3 亿美元，同比+7%，收入表现略低市场预期（彭博一致预期 25.4 亿美元）。毛利率同比-1.1pct 至 58.5%，主因折扣提升和关税加征导致产品利润率下滑 0.7pct。SG&A 费用率同比+0.9pct 拖累公司净利率同比-1.9pct 至 14.7%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 21 之 Lululemon FY2025Q2 经营跟踪：收入表现略低预期，下调全年业绩指引 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2025Q2（2025/5/5-2025/8/3）公司实现营收 25.3 亿美元，同比+7%，收入表现略低市场预期（彭博一致预期 25.4 亿美元）。毛利率同比-1.1pct 至 58.5%，主因折扣提升和关税加征导致产品利润率下滑 0.7pct。SG&A 费用率同比+0.9pct 拖累公司净利率同比-1.9pct 至 14.7%。 事件评论 ⚫ 营收拆分：大中华区延续高增，北美地区增速放缓。分地区看，FY2025Q2 美国/加拿大/北美地区/大中华区营收分别同比-0.5%/+1%/+1%/+24%，大中华区延续高增得益于店铺持续开设及品牌知名度提升，美国承压主因高端服装市场需求疲软。分渠道看，线下/电商营收分别同比+3%/+9%，线下收入增速放缓，电商渠道保持良好增长。 ⚫ 库存情况：库存延续增长，预计 FY2026Q1 库存增速将放缓。FY2025Q2 年末公司库存同比+21%至 17.2 亿美元，公司产品降价主因过季库存增多，公司年底前降致力于过季库存清理。预计 FY2025Q3 库存低双增长，全年库存维持增长，FY2026Q1 库存增速将开始放缓。 ⚫ 关税影响：关税拖累毛利率及营业利润率表现，公司将通过费用控制、定价调整和供应商协商等方式减轻关税影响。 ⚫ 业绩指引：公司下调全年指引，预计 FY2025 全年实现营收 108.5~110 亿美元，同比+2%~4%（先前指引 111.5~113 亿美元，彭博一致预期 111.3 亿美元，同比+5%），其中北美地区营收同比-1%至持平，中国营收同比+20%~25%，全年毛利率同比-3pct，EPS 下调至 12.77~12.97 美元之间。预计 FY2025Q3 实现营收 24.7~25 亿美元，同比+3%~4%，毛利率同比-4.1pct。 风险提示 1、海外需求偏弱风险； 2、产品组合调整不及预期风险； 3、全球化扩张不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 20 之 2025Q2 财报总结：营收强不确定性，全球需求待恢复》2025-09-02 •《望远镜系列 19 之 Amer Sports FY2025Q2 经营跟踪：收入表现超预期，上调全年指引》2025-08-20 •《运动鞋服行业框架》2025-08-15 -4%12%27%42%2024/92025/12025/52025/9纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2025-09-10%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：Lululemon 业绩拆分 单位：百万美元 FY2022 FY2023 FY2024 FY2024Q2 FY2024Q3 FY2024Q4 FY2025Q1 FY2025Q2 全球营收 8,111 9,619 10,588 2,371 2,397 3,611 2,371 2,525 YoY 30% 19% 10% 7% 9% 13% 7% 7% 女装产品 5,260 6,147 6,693 1,476 1,556 2,226 1,535 1,547 YoY 26% 17% 9% 6% 8% 11% 7% 5% 男装产品 1,957 2,253 2,558 588 551 914 545 625 YoY 27% 15% 14% 11% 9% 17% 8% 6% 其他类别 894 1219 1337 307 290 472 291 353 公司自营零售店 3,648 4,411 5,008 1,216 1,211 1,511 1,153 1,255 YoY 29% 21% 14% 11% 13% 18% 8% 3% 电商 3,700 4,311 4,570 911 945 1,809 961 993 YoY 33% 17% 6% 2% 4% 8% 6% 9% DTC 占比 46% 45% 43% 38% 39% 50% 41% 39% 其他 763 897 1,010 245 241 291 257 277 毛利 4,492 5,609 6,271 1,412 1,402 2,182 1,383 1,477 毛利率 55.4% 58.3% 59.2% 59.6% 58.5% 60.4% 58.3% 58.5% 毛利率 YoY -2.3pct +2.9pct +0.9pct +0.8pct +1.5pct +1.0pct +0.6pct -1.1pct 净利润 855 1,550 1,815 393 352 748 315 371 YoY -12% 81% 17% 15% 41% 12% -2% -6% 净利率 10.5% 16.1% 17.1% 16.6% 14.7% 20.7% 13.3% 14.7% 店铺数量 655 711 767 721 749 767 767 784 其中：大中华区 117 146 171 152 158 171 174 179 其中：中国大陆 99 127 151 132 138 151 154 159 库存 1,447 1,324 1,442 1,429 1,801 1,442 1,652 1,723 YoY 50% -9% 9% -14% 8% 9% 23% 21% 美国地区营收 5,654 6,346 6,483 1,422 1,424 2,297 1,363 1,415 占比全球 70% 66% 61% 60% 59% 64% 57% 56% YoY 30% 12% 2% 0% 0% 5% 2% 0% 加