传媒互联网行业25H1中报总结：游戏音乐潮玩高景气，AI带动互联网云加速

证 券 研 究 报 告游戏音乐潮玩高景气，AI带动互联网云加速传媒互联网25H1中报总结证券分析师：林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A0230522100002研究支持：黄俊儒 A0230525070008 张淇元 A0230124080001联系人：林起贤 A0230519060002..www.swsresearch.com2A股传媒：游戏最为亮眼，其余子行业平淡◼港股互联网：泛娱乐和健康收入利润均亮眼，即时零售竞争影响业绩，A股传媒：游戏最为亮眼，其余子行业平淡。港股：泛娱乐消费（游戏、音乐、演唱会）、互联网医疗和潮玩持续高景气，云计算收入加速；即时零售竞争加剧拖累交易平台利润。SW传媒25Q2收入同比+2.6%，归母净利同比+19.7%，游戏营收同比+22.4%，连续5个季度收入增长加速，利润率为23Q2以来最好水平。◼悦己消费：游戏、音乐、潮玩IP谷子高景气，长视频触底。（1）游戏：25H1手游市场规模yoy+16%，端游规模yoy+5%，高景气原因：1）监管宽松减少供给约束；2）年轻用户创造增量需求，3）出海新打法（SLG+X），4）三端互通成为主流。腾讯网易靠长青游戏和利润率提升，心动公司/世纪华通/巨人网络/吉比特新品表现出色，三七互娱小游戏利润释放。（2）音乐：年轻用户付费叠加利润率提升。网易云音乐25H1订阅收入yoy+15%，会员数增长驱动；腾讯音乐25Q2订阅收入yoy+17%，提价驱动明显。（3）潮玩谷子IP：泡泡、大麦、阅文。泡泡玛特25H1收入同比+204%；The Monsters占比仅35%，毛绒品类占比提升至44%，海外收入占比提升至40%，说明公司并非依赖单一IP，品类延伸、区域拓展均是提升TAM的关键。大麦娱乐：三丽鸥中国区授权收入高增验证阿里鱼高景气。阅文25H1衍生品GMV达5亿元，IP开发加速。（4）影视：电影：大盘回暖（25H1票房增长23%），光线、上海电影、果麦动画IP转型正当时；长视频和剧集受短视频分流影响较大，当前政策底已现，期待未来广告复苏以及新的商业模式如艺人IP开发。◼云计算和AI应用：云加速兑现，AI应用货币化开启。云计算：阿里云25Q2 yoy+26%收入增速已实现连续七个季度环比提升，金山云增长24%。阿里、腾讯25H1capex分别达到24年全年的87%、61%。AI应用：国内AI应用商业化较快的领域为国内情绪消费+生产力工具出海。短视频的AI推荐和广告，AI创意生成美图、快手，跨境电商焦点、招聘北森以及AI教育；AI游戏潜力大。◼广告：短视频（腾讯快手、哔哩哔哩）、部分电商（阿里、京东）和电梯广告（分众）韧性，AI赋能初体现（腾讯、快手、汇量）。电商广告拼多多及美团增速较24年放缓。互联网医疗：景气抬升。◼出版：教辅征订变化营收平淡，所得税延续免征利润率恢复。◼风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。主要内容1. 总结2. 悦己消费：游戏、音乐、潮玩IP谷子高景气，长视频触底3. 云计算和AI应用：云加速兑现，AI应用货币化开启4. 广告：短视频和电梯广告韧性，AI赋能初体现5. 互联网医疗：景气抬升6. 出版：营收平淡，所得税延续免征利润率恢复3www.swsresearch.com4A股传媒：游戏最为亮眼，其余子行业平淡资料来源：wind，申万宏源研究◼SW传媒25Q2收入同比增速2.6%，归母净利同比增速19.7%。子行业分化较大：游戏营收yoy+22.4%，连续5个季度收入增长加速且利润率16.5%，23Q2以来最好水平。指标22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2SW传媒营收（亿）1190.0 1201.5 1238.7 1397.1 1191.4 1313.3 1253.8 1432.1 1196.2 1257.2 1217.2 1412.5 1257.6 1289.4 营收yoy（%）(3.3)(12.1)(3.8)(7.2)(0.8)10.2 8.1 5.5 4.9 0.2 (3.4)(1.8)5.6 2.6 归母净利（亿）95.0 122.7 70.8 (159.1)114.0 142.5 104.2 1.2 79.2 88.3 65.7 (50.0)110.8 107.0 归母净利yoy（%）(18.2)(31.5)(34.5)(1944.2)17.9 13.3 41.1 100.9 (28.9)(32.2)(37.5)(346.2)38.6 19.7 归母净利率（%）8.0 10.2 5.7 (11.4)9.6 10.9 8.3 0.1 6.6 7.0 5.4 (3.5)8.8 8.3 SW游戏Ⅱ营收（亿）224.6 214.2 207.4 227.2 209.7 225.2 222.6 220.6 219.8 226.6 236.1 252.6 267.2 277.3 营收yoy（%）3.1 4.4 (7.4)3.8 (4.8)6.7 9.9 (0.3)6.6 3.1 6.3 14.9 21.9 22.4归母净利（亿）42.6 34.9 24.1 (99.6)36.4 31.9 34.8 (20.5)23.4 22.3 27.3 (30.8)34.8 45.7 归母净利yoy（%）6.8 (33.1)(46.8)(177.5)(5.4)(2.5)42.1 77.0 (37.5)(32.8)(21.7)(51.6)47.1 104.5归母净利率（%）18.9 16.3 11.6 (43.8)17.4 14.2 15.6 (9.3)10.6 9.9 11.6 (12.2)13.0 16.5 SW出版营收（亿）308.2 360.2 346.7 430.8 327.1 374.3 336.7 433.3 323.0 376.8 314.0 419.5 310.2 330.5 营收yoy（%）10.1 0.8 3.2 0.8 5.2 5.9 0.6 1.7 0.4 0.3 (6.7)(5.1)(4.2)(12.9)归母净利（亿）29.9 54.7 35.2 43.7 34.8 58.7 34.5 67.3 25.8 46.5 21.9 34.0 34.5 49.6 归母净利yoy（%）(1.9)(2.6)(10.9)(7.5)15.1 7.8 21.6 74.9 (25.6)(20.8)(36.6)(51.4)32.9 5.7 归母净利率（%）9.7 15.2 10.1 10.1 10.7 15.7 10.3 15.5 8.0 12.3 7.0 8.1 11.1 15.0 SW影视院线营收（亿）96.5 58.8 78.2 84.2 111.9 89.7 112.3 107.4 101.3 71.0 88.1 98.4 141.2 55.7 营收yoy（%）(14.8)(44.6)(8