2025三季报点评：全渠道策略成效显现，Q3收入同比增长近20%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月26日优于大市}圣农发展（002299.SZ）2025 三季报点评：全渠道策略成效显现，Q3 收入同比增长近20%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.28 元总市值/流通市值20238/19957 百万元52 周最高价/最低价18.28/13.11 元近 3 个月日均成交额258.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《圣农发展（002299.SZ）-2025 中报点评：投资收益确认，养殖成本优化，上半年归母净利润同比+792%》 ——2025-08-21《圣农发展（002299.SZ）-2025 一季报点评：养殖成本优化，C端快速拓展，Q1 归母净利润同比+338%》 ——2025-04-29《圣农发展（002299.SZ）-2024 年报点评：降本增效叠加投资收益增加，归母净利润同比+9%》 ——2025-04-15《圣农发展（002299.SZ）-聚焦全环节提升的白羽肉鸡一体化自养龙头》 ——2024-07-05《圣农发展（002299.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：鸡肉价格偏弱运行，短期业绩表现承压》 ——2024-04-29Q3 收入实现同环比较快增长，但行情低迷导致盈利承压。公司 2025 前三季度实现营业收入 147.06 亿元，同比+6.86%，其中 Q3 实现营业收入 58.49 亿元，环比+23.36%，同比+18.77%，主要得益于 C 端零售及出口销量增长;公司前三季度实现归母净利润 11.59 亿元，同比+202.82%，其中 Q3 实现归母净利润 7.63 亿元，环比-67.40%，同比-10.64%，得益于公司自有种源“901+”性能提升，内部使用占比逐步提升，以及公司管理的持续精细化，公司前三季度造肉成本同比下行。然而 Q3 受白羽肉鸡行情回落影响，盈利同环比下降明显。全渠道策略成效显现，C 端零售维持快速增长，Q3 出口表现亮眼。参考公司销售月报，2025Q3 家禽饲养板块销售量 43.52 万吨，同比+16.27%，收入为40.90 亿元，同比+12.64%，对应销售均价 9.40 元/kg，同比-3.12%；深加工肉制品板块销量为 15.19 万吨，同比+52.82%，收入为 28.85 亿元，同比+36.73%，对应销售均价 18.99 元/kg，同比-10.53%。报告期内公司坚定推进全渠道策略，凭借较强产品力与优质服务优势逆势扩大市场份额，前三季度 C 端零售渠道收入同比增长超 30%，另外出口业务 7、8 月份表现尤为亮眼，收入同比增速分别高达 100%+和 90%+。费用率维持平稳，利润率同比改善。公司 2025 前三季度销售毛利率12.17%，同比+1.86pct，销售净利率 7.97%，同比+5.30pct，主要得益于主业成本下降和投资收益增加。公司 2025 前三季销售费用率 3.52%（同比+0.13pct），管理费用率 2.26%（+0.13pct），财务费用率 0.66%（-0.30pct），三项费用率合计 6.44%，同比-0.04pct，整体维持平稳。主业规模及效率提升，经营现金流同比改善明显。公司 2025 前三季度经营性现金流净额为 30.86 亿元，同比+37.71%；经营性现金流净额占营业收入比例为 20.99%（同比+4.70pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为 108.45%（同比+4.29pct）。资产周转方面，2025 前三季度公司存货天数 61 天（同比-10%），应收账款周转天数 25 天（同比+37%）。风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。投资建议：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 13.8/12.1/14.8亿元，对应 2025-2027 年每股收益分别为 1.1/1.0/1.2 元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)18,48718,58620,90623,24125,096(+/-%)9.9%0.5%12.5%11.2%8.0%归母净利润(百万元)664724137512101475(+/-%)61.7%9.0%89.9%-12.0%21.9%每股收益（元）0.530.581.110.971.19EBITMargin5.1%4.9%5.6%6.2%6.8%净资产收益率（ROE）6.4%6.9%12.4%10.1%11.2%市盈率（PE）31.628.915.217.314.2EV/EBITDA14.813.112.911.810.9市净率（PB）2.032.011.881.751.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q3 收入实现同环比较快增长，但行情低迷导致盈利承压。公司 2025 前三季度实现营业收入 147.06 亿元，同比+6.86%，其中 Q3 实现营业收入 58.49 亿元，环比+23.36%，同比+18.77%，主要得益于 C 端零售及出口销量增长;公司前三季度实现归母净利润 11.59 亿元，同比+202.82%，其中 Q3 实现归母净利润 7.63 亿元，环比-67.40%，同比-10.64%，得益于公司自有种源“901+”性能提升，内部使用占比逐步提升，以及公司管理的持续精细化，公司前三季度造肉成本同比下行。然而 Q3 受白羽肉鸡行情回落影响，盈利同环比下降明显。图1：圣农发展营业收入及增速图2：圣农发展单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：圣农发展归母净利润及增速图4：圣农发展单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率维持平稳，利润率同比改善。公司 2025 前三季度销售毛利率 12.17%，同比+1.86pct，销售净利率 7.97%，同比+5.30pct，主要得益于主业成本下降和投资收益增加。公司 2025 前三季销售费用率 3.52%（同比+0.13pct），管理费用率2.26%（+0.13pct），财务费用率 0.66%（-0.30pct），三项费用率合计 6.44%，同比-0.04pct，整体维持平稳。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：圣农