新增50亿扩产规划，汽车与数通双轮驱动长期成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月08日优于大市景旺电子（603228.SH）新增 50 亿扩产规划，汽车与数通双轮驱动长期成长核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价54.70 元总市值/流通市值51570/51056 百万元52 周最高价/最低价69.04/22.79 元近 3 个月日均成交额1845.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《景旺电子（603228.SH）-新增产能投产影响短期盈利，汽车与数通双轮驱动长期成长》 ——2025-05-08《景旺电子（603228.SH）-汽车产品需求维持高景气，高端数通产品取得突破性进展》 ——2024-09-18以汽车电子优势为基，聚焦 AI 打造新增长曲线。1H25 公司实现营收 70.95亿元(YoY +20.93%)，归母净利润 6.50 亿元(YoY -1.06%)，毛利率 21.40%(YoY-2.60pct)，净利率 9.21%(YoY -1.90pct)。2Q25 公司营收 37.52 亿元(YoY+20.08%，QoQ +12.22%），归母净利润 3.25 亿元(YoY -4.11%，QoQ -0.03%)，毛利率 21.95%(YoY -1.53pct，QoQ +1.17pct)，净利率 8.62%(YoY -2.10pct，QoQ -1.25pct)。1H25 受上游原材料涨价、高端产能战略投入、江西信丰基地新厂产能爬坡等因素影响，公司毛利率承压，但逐季度改善，随着产品结构升级、稼动率提升，公司盈利能力将逐步回升。珠海金湾基地扩产，迎接 AI 浪潮下全球科技产业机遇。为加速在 AI 算力、高速网络通讯、汽车智驾、AI 端侧应用等领域的高端产品布局，公司拟使用自有资金或自筹资金人民币 50 亿元对珠海金湾基地进行扩产投资，主要用于现有工厂的技术改造升级及产能提升、新工厂的建设，提升高阶 HDI、HLC、SLP 的产能和技术水平。本次投资建设项目周期为 2025 年至 2027 年。数通领域多项产品技术突破，产品升级打开成长空间。通讯领域，1H25 公司在 AI 服务器领域的量产提速，高阶 HDI 能力提升顺利，配合国际领先客户的先期开发，相关产品性能均满足客户的高标准要求。800G 光模块出货量增加，已为多家光模块头部客户稳定批量供货。此外，公司高频高速类的高阶HDI、PTFE 软硬结合板、高速 FPC、多层 PTFE 板等产品均已实现量产，服务器超高层 Z 向互联 PCB、1.6T 光模块 PCB 等产品取得重大技术突破。汽车智能化推进高端产品。汽车智能驾驶成为人工智能落地的最佳场景。公司积累了大量优质汽车客户，覆盖全球头部 Tier1 厂商以及国内领先的主机厂和智驾解决方案供应商，据 Prismark 统计，2024 年公司已成为全球第一大汽车 PCB 供应商。随着高级别智能驾驶的加速落地、AI 应用在车端的渗透率不断提升，公司在全球生产基地布局的产能有序释放，预计汽车业务未来仍有广阔的增长空间。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。由于公司公布了新的扩产规划，在全球高端 PCB 缺货背景下，我们上调盈利预 测 ， 预 计 25-27 年 归 母 净 利 润 为 15.0/21.2/28.4 亿 元 （ 前 值 为14.9/18.3/22.1 亿元），同比增速 27.9%/41.5%/34.3%，当前股价对应 PE34/24/18x，维持“优于大市”评级。风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；新品拓展不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,75712,65914,80918,50823,178(+/-%)2.3%17.7%17.0%25.0%25.2%净利润(百万元)9361169149521152839(+/-%)-12.2%24.9%27.9%41.5%34.3%每股收益（元）1.111.251.602.273.04EBITMargin10.6%9.8%10.7%12.5%13.5%净资产收益率（ROE）10.7%10.3%12.2%15.6%18.6%市盈率（PE）25.122.217.412.39.2EV/EBITDA17.016.914.110.88.8市净率（PB）2.672.302.121.921.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物22882184198622202910营业收入1075712659148091850823178应收款项39514402514964358059营业成本82659782112851389117192存货净额13641742201024773082营业税金及附加727594117143其他流动资产11241125125014681757销售费用192246281333413流动资产合计87279452103951260115809管理费用489555649799987固定资产746682459118975110298研发费用60175891810641319无形资