2025年上半年净利润同比增长32%，高端产品持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月09日优于大市鼎阳科技（688112.SH）2025 年上半年净利润同比增长 32%，高端产品持续放量核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：张宇翔0755-819813620755-81981897wushuang2@guosen.com.cn zhangyuxiang@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.01 元总市值/流通市值6051/6051 百万元52 周最高价/最低价45.11/20.36 元近 3 个月日均成交额76.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎阳科技（688112.SH）-一季报点评：收入同比增长 27%，产品高端化成果显著》 ——2025-05-09《鼎阳科技（688112.SH）-半年报业绩点评：收入同比下降 5%，高端化发展战略成效显著》 ——2024-08-31《鼎阳科技（688112.SH）-国内需求短期承压，看好海外市场增长潜力》 ——2024-03-01《鼎阳科技（688112.SH）-国内需求短期承压，海外收入增速回升》 ——2023-10-272025 年上半年营业收入同比增长 24.61%，归母净利润同比增长 31.54%。公司 2025 年上半年实现营业收入 2.79 亿元，同比增长 24.61%；归母净利润0.77 亿元，同比增长 31.54%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比增长 33.80%。单季度来看，2025 年第二季度实现营业收入 1.47 亿元，同比增长 22.61%；归母净利润 0.36 亿元，同比增长 28.92%；扣非归母净利润 0.36 亿元，同比增长 33.57%。持续高研发与销售投入奠定增长基础。2025 年上半年公司毛利率/净利率分别为 60.06%/27.57%，同比变动-1.94/+1.45pct，公司毛利率仍维持较高水平；费用率方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.20%/3.58%/21.60%/-8.11%，同比变动-2.35/-0.69/+1.96/-0.38pct，研发、销售费用保持高强度投入主要系公司重视研发和销售，提升公司研发和市场开拓能力，为未来发展奠定基础。高端产品占比持续提升，射频微波产品放量显著。从高端产品营收和结构角度看，公司产品结构持续优化，优势产品保持快速增长：1）高端产品占比持续提升，高端产品营业收入同比增长 71.92%，高中低端营收占比分别为 30%/48%/22%，高端占比同比提升 8pct；2）售价越高产品增长越快，售价 3万以上产品，销售额同比增长 51.37%，售价 5 万以上产品，销售额同比增长69.61%；3）境内高分辨率示波器营收同比增长 65.71%，境内射频微波类产品营收同比增长 43.58%。投资建议：电子测量仪器行业空间大、增长稳优质赛道，长期趋势是国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起。公司是国内通用电子测量仪器龙头，产品性能领先，国内受益国产替代加速，公司高端化战略不断推进成效显著。考虑到公司业绩符合预期，我们维持盈利预测不变，公司 2025-2027 归母净利润为 1.67/2.17/2.79 亿元，对应 PE 为 36/28/22 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)483497621776974(+/-%)21.5%2.9%24.8%24.9%25.5%归母净利润(百万元)155112167217279(+/-%)10.3%-27.8%49.2%29.6%28.7%每股收益（元）0.980.701.051.361.75EBITMargin23.1%15.7%26.0%27.6%29.0%净资产收益率（ROE）9.9%7.3%10.6%13.2%16.3%市盈率（PE）39.054.036.227.921.7EV/EBITDA52.070.037.728.522.1市净率（PB）3.873.953.833.703.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：鼎阳科技 2025 年上半年营收同比增长 24.61%图2：鼎阳科技 2025 年上半年归母净利润同比增长 31.54%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：鼎阳科技毛利率维持上行趋势图4：鼎阳科技期间费用率整体稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：鼎阳科技研发费用维持高位图6：鼎阳科技 ROE 有所波动资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（截止至 2025 年 9 月 8 日）证券代码 公司简称 投资评级 股价（元）市值（亿元）EPSPE2024A2025A2026E2027E2024A2025A2026E2027E688337.sh普源精电 优于大市36.96720.490.700.931.2175534031688628.sh 优利德 优于大市34.51391.662.062.512.9921171412平均值48352721688112.sh鼎阳科技 优于大市38.01610.701.051.361.7554362822资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物13081227127112691255营业收入483497621776974应收款项7078108122158营业成本187194231280341存货净额207237255328402营业税金及附加33456其他流动资产1720273140销售费用758895117145流动资产合计16021562166117491856管理费用2126263138固定资产31405728147研发费用86108104129161无形资产及其他05544财务费用(44)(34)(24)(24)(23)投资性房地产3071717171投资收益10110长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(1)(1)(2)(1)(1)资产总计16631677179318522078其他收入2010000短期借款及交易性金融负债6126444162营业利润175121184238304应付款项3947576683营业外净收支(6)(3)(4)(4)(4)其他流动负债4247566682利润