业务结构影响业绩，高毛利海缆交付在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月08日优于大市东方电缆（603606.SH）业务结构影响业绩，高毛利海缆交付在即核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价58.00 元总市值/流通市值39887/39887 百万元52 周最高价/最低价61.18/44.71 元近 3 个月日均成交额455.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方电缆（603606.SH）-在手订单创新高，高规格海缆需求迎来拐点》 ——2025-03-31《东方电缆（603606.SH）-海风招标开工放量可期，公司海缆订单有望迎来反弹》 ——2024-10-29《东方电缆（603606.SH）-公司中标欧洲海风大单，国内外海缆招标有望起量》 ——2024-07-10《东方电缆（603606.SH）-海缆业务呈现强劲韧性，“3+1”产业布局助力远期发展》 ——2024-03-22《东方电缆（603606.SH）-行业节奏影响公司业绩，24 年海缆交付有望迎来放量》 ——2023-10-27上半年收入规模稳定增长，海缆交付节奏造成业绩短期承压。上半年公司实现营收 44.32 亿元，同比+8.95%；归母净利润 4.73 亿元，同比-26.57%。上半年毛利率 18.26%，同比-4.17pct.；净利率 10.67%，同比-5.16pct.。我们估计，上半年业绩下滑主要系高毛利海缆交付节奏延迟以及同期存在 0.52亿元出售土地的资产处置收益所致。二季度受海缆交付较少造成业绩环比下滑。2025 年第二季度实现营收 22.85亿元，同比-17.13%，环比+6.44%；归母净利润 1.92 亿元，同比-49.56%，环比-31.63%。二季度公司毛利率 16.25%，同比-6.27pct.，环比-4.13pct.；净利率 8.40%，同比-5.40pct.，环比-4.68pct.。二季度海底与高压电缆收入环比下降，在手订单达 110 亿元。2025 上半年电力工程与装备线缆收入 21.96 亿元，同比+24.85%，毛利率 10.78%；海底电缆与高压电缆收入 19.57 亿元，同比+8.32%，毛利率 25.02%。二季度公司电力工程与装备线缆收入 13.11 亿元，环比+48.18%；海底电缆与高压电缆收入 7.61 亿元，环比-36.41%。截至 2025 年 8 月 12 日，公司在手订单约 196亿元，其中电力工程与装备线缆 50 亿元，海底电缆与高压电缆 110 亿元，海洋装备与工程运维 36 亿元。下半年重点项目有望陆续交付，浙江省海风开发有望提速。2024 年下半年以来，公司已中标三峡青洲五/七、中广核帆石一/二、阳江三山岛海风柔直送出等重大海上风电项目，预计下半年有望进入交付旺季，公司业绩有望迎来反弹。浙江省省管海上风电开发有望提速，国管示范项目年底有望实现开工。前瞻布局深远海海上风电，技术持续引领。公司参股浙江海风母港项目，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划 2030 年后形成 300 万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省 2800 万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。公司启动±800kV 直流电缆研发，系统化产品研发取得阶段性进展，500kV 交直流海缆通过技术鉴定达到国际领先水平。风险提示：国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在手重点海上风电海缆产品交付节奏，我们下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 14.60/20.20/23.70 亿元（原预测为17.07/22.23/25.21 亿元），同比+45%/+38%/+17%，动态 PE 为 27/20/17 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,3109,09310,84713,11414,115(+/-%)4.3%24.4%19.3%20.9%7.6%净利润(百万元)10001008146020202370(+/-%)18.7%0.8%44.8%38.3%17.3%每股收益（元）1.451.472.122.943.45EBITMargin17.0%11.5%15.1%18.3%19.4%净资产收益率（ROE）15.9%14.7%18.2%20.7%20.2%市盈率（PE）39.939.627.319.816.8EV/EBITDA31.736.623.916.614.9市净率（PB）6.345.814.984.093.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入规模稳定增长，海缆交付节奏造成业绩短期承压。上半年公司实现营收 44.32 亿元，同比+8.95%；归母净利润 4.73 亿元，同比-26.57%；扣非净利润4.62 亿元，同比-21.83%。上半年毛利率 18.26%，同比-4.17pct.；净利率 10.67%，同比-5.16pct.。我们估计，上半年业绩下滑主要系高毛利海缆交付节奏延迟以及同期存在 0.52 亿元出售土地的资产处置收益所致。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理二季度受海缆交付较少造成业绩环比下滑。2025 年第二季度实现营收 22.85 亿元，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3同比-17.13%，环比+6.44%；归母净利润 1.92 亿元，同比-49.56%，环比-31.63%；扣非净利润 1.88 亿元，同比-47.13%，环比-31.59%。二季度毛利率 16.25%，同比-6.27pct.，环比-4.13pct.；净利率 8.40%，同比-5.40pct.，环比-4.68pct.。图7：公司营业收入拆分（单位：亿元）图8：公司在手订单情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理二季度陆缆收入环比快速增长，海缆与高压电缆收入环比下