国内碳氢树脂龙头，受益AI需求升级量价齐升

证券研究报告·公司深度研究·塑料 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东材科技（601208） 国内碳氢树脂龙头，受益 AI 需求升级量价齐升 2025 年 09 月 08 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.51 一年最低/最高价 6.70/20.47 市净率(倍) 3.56 流通A股市值(百万元) 17,414.19 总市值(百万元) 17,414.19 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.92 资产负债率(%,LF) 56.36 总股本(百万股) 994.53 流通 A 股(百万股) 994.53 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,737 4,470 5,185 6,843 9,012 同比（%） 2.67 19.60 15.99 31.97 31.71 归母净利润（百万元） 326.40 181.02 462.91 1,034.41 1,557.38 同比（%） (21.35) (44.54) 155.72 123.46 50.56 EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.18 0.47 1.04 1.57 P/E（现价&最新摊薄） 53.35 96.20 37.62 16.83 11.18 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ “消费电子+服务器+新能源”多业务布局助力公司发展：东材科技由绝缘材料做起，现主营产品包括光学膜、普通环氧到高端电子树脂材料、环保阻燃材料等等，广泛应用于 AI 服务器、汽车电子、消费电子等科技领域。公司不仅持续紧跟下游迭代需求研发更高性能的产品，也在持续扩产保障稳定供货。2024 年，公司实现营收 45 亿元，同比增长 20%，归母净利润 1.8 亿元。电子材料 2022-2024 分别实现收入 7.75 亿、8.23亿和 10.70 亿，未来将成为主要增长点。 ◼ AI 带动计算密度爆发，高端树脂需求迎来量价双驱：2024 年起，AI 训练与推理需求大幅上升，推动服务器计算密度进入快速增长通道，核心硬件 PCB 板对信号传输速度提出更高要求。为满足高速传输下的信号完整性需求，覆铜板需达到介电损耗低于 0.005 的 Very Low Loss 和 Ultra Low Loss 等级。对比来看，传统应用于 FR-4 覆铜板的环氧树脂，其介电损耗约为 0.02，而 M8、M9 等级碳氢树脂的 Df 值可低至 0.0005，显著降低信号传输损耗，有效提升系统整体的传输速度与完整性。 与此同时，800G 交换机、英伟达 NVL72 服务器、Meta 与谷歌的自研ASIC 芯片出货量快速攀升，其中以英伟达 NVL72 为例，其 2025 年 1-5 月出货量几乎实现按月翻倍。上述高性能设备大量采用 M8、M9 等级覆铜板，而该类板材的树脂配方体系主要以碳氢树脂与 OPE 树脂为核心，带动上下游材料联动增长。随着高阶 AI 算力基础设施渗透率提升，碳氢与 OPE 树脂作为核心原料，其市场需求也将实现量的跃升。 ◼ 树脂厂商需具备高频响应能力，以应对验证周期长、替换成本高的供货链特性：作为基础材料，树脂需经历“配方匹配—验证—批量供货”的长周期多环节流程，验证周期普遍超 9 个月；而服务器端技术更新节奏快，对材料适配响应频次提出更高要求，因此一旦材料选定，替换难度极大。东材科技依托在高频高速树脂领域的技术积累与量产能力，成功进入台光、台耀、生益、斗山等全球主流 CCL 厂商体系，支撑英伟达、苹果等终端产品需求，表现出强供应稳定性与快速响应能力，具备长期渗透高端市场的能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：受益于云服务、AI 服务器行业订单持续增长，东材科技 25-27 年营收将实现快速增长，我们预计公司 2025-2027 年营收为 52/68/90 亿元，归母净利润为 4.6/10.3/15.6 亿元，当前市值对应 PE分别为 38/17/11 倍，考虑到公司是全球电子材料龙头,同时较行业相对低估，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：成本传导失效，产能建设不及预期风险，客户拓展不及预期 -1%18%37%56%75%94%113%132%151%170%189%2024/9/92025/1/82025/5/92025/9/7东材科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 国内树脂龙头，高速树脂逐步放量 .................................................................................................. 4 1.1. 聚焦三大主业，进击高端赛道................................................................................................. 4 1.2. 营收稳步增长，盈利短期承压................................................................................................. 5 1.3. 激励有序，控股稳固................................................................................................................. 6 2. M8\M9 覆铜板拉动高速树脂量价齐升 .............................................................................................. 7 2.1. 树脂性能决定覆铜板质量......................................................................................................... 7 2.2. 电子树脂行业需要高频次、重研发的厂商............................................................................. 8 2.2.1. 产品通过后验证供货周期长，替换难........................................................................... 8 2.2.2. 市场空间