储能装机景气驱动，公司业绩稳步增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月08日优于大市阳光电源（300274.SZ）储能装机景气驱动，公司业绩稳步增长核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009证券分析师：徐文辉021-60375426xuwenhui@guosen.com.cnS0980524030001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价135.34 元总市值/流通市值280588/215151 百万元52 周最高价/最低价137.66/52.98 元近 3 个月日均成交额4807.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《阳光电源（300274.SZ）-公司签约全球最大储能项目，有望受益全球储能景气趋势》 ——2024-07-17《阳光电源（300274.SZ）-国家扩容配电网促进分布式光伏 美国储能下半年有望加速》 ——2024-03-11《阳光电源（300274.SZ）-光储出货量保持高增，筹划分拆阳光新能源上市》 ——2024-01-30《阳光电源（300274.SZ）-光储出货保持高增，业绩表现亮眼》——2023-11-05公司 2025H1 实现归母净利润 77.35 亿元，同比+56%。公司发布 2025 半年度业绩，公司 2025 上半年实现营收 435.33 亿元，同比+40.3%，实现归母净利润 77.35 亿元，同比+56.0%，实现毛利率 34.4%，同比+1.9pct；净利率 16.3%，同比+1.7pct。对应 2025Q2 公司实现营收 244.97 亿元，同比+33.1%，环比+28.7%，2025Q2 实现归母净利润 39.08 亿元，同比+36.5%，环比+2.2%。Q2毛利率 33.8%，环比-1.4pct，Q2 净利率 16.0%，环比+4.1pct。公司储能业务已成长为核心支柱业务。2025 年上半年公司储能业务营收178.03 亿元，同比增长 127.78%，毛利 39.92%，同比下降 0.16pct。2025 年上半年全球锂电储能新增装机容量达到 109GWh，同比增长 68%，公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，全球竞争能力行业领先，公司储能业务营收占总营收 40.89%，首次超越逆变器成为核心支柱。光伏逆变器稳健增长，持续深化全球化布局。2025 年上半年公司光伏逆变器业务实现营收 153.27 亿元，同比增长 17.06%；毛利率为 35.74%，同比下降1.9pct。得益于中国国内抢装需求爆发，2025 年上半年全球新增光伏装机310GW，同比增长 60%，公司持续完善全球布局，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场，光伏逆变器全球竞争力及影响力持续提升。新能源开发业务营收小幅下降，毛利率同比提升。2025 年上半年公司新能源投资开发业务实现营收 83.98 亿元，同比下降 6.22%，毛利率为 18.06%，同比增长 1.2pct。营收小幅下滑、毛利率上升或主要系长周期、高毛利的项目占比提升，使得公司开发业务的确收节奏略微滞后。截至 2025 年上半年，公司全球累计开发建设光伏、风力发电站超 57GW，伴随着风电、光伏进入平稳增长周期，公司新能源开发业务将稳步增长。把握 AI 新赛道，公司规划布局 AIDC 电源业务。公司深耕电力电子技术多年，连续跨界并成功打造多款电力电子优秀产品。公司技术积累深厚，与 AIDC电源的技术适配性强，且已于 2025 年 5 月设立子公司开展 AIDC 电源业务，未来公司将致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC 供电”的一站式解决方案。风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险；海外市场关税变动等政策风险。投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。公司作为光储行业全球龙头企业，受益于下游需求增长，业绩将稳步提升。基于全球储能需求高速增长，我们上调公司盈利预测，我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 139.70/145.95/150.84 亿元（原预测为 113.09/120.40/122.92亿元），同比+21%/1%/4%，EPS 分别为 6.74/7.04/7.28 元，对应估值分别为 20.1/19.2/18.6 倍，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)72,25177,85785,26491,69097,150(+/-%)79.5%7.8%9.5%7.5%6.0%净利润(百万元)944011036139701459515094(+/-%)162.7%16.9%26.6%4.5%3.4%每股收益（元）6.365.326.747.047.28EBITMargin18.2%19.0%20.0%18.8%18.1%净资产收益率（ROE）40.7%34.2%32.7%26.8%22.7%市盈率（PE）21.325.420.119.218.6EV/EBITDA18.722.918.118.117.6市净率（PB）6.826.985.384.373.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 上半年实现营收 435.33 亿元，同比+40.3%，实现归母净利润 77.35 亿元，同比+56.0%，实现毛利率 34.4%，同比+1.9pct；净利率 16.3%，同比+1.7pct。对应 2025Q2 公司实现营收 244.97 亿元，同比+33.1%，环比+28.7%，2025Q2 实现归母净利润 39.08 亿元，同比+36.5%，环比+2.2%。Q2 毛利率 33.8%，环比-1.4pct，Q2 净利率 16.0%，环比+4.1pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司储能业务已成长为核心支柱业务。2025 年上半年公司储能业务营收 178.03亿元，同比增长 127.78%，毛利 39.92%，同比下降 0.16pct。2025 年上半年全球锂电储能新增装机容量达到 109GWh，同比增长 68%，公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，全球竞争能力行业领先，2025 年上半年公司储能业务营收占总营收 40.89%，首次超越逆变器成为核心收入支柱。光伏逆变器稳健增长，持续深化全球化布局。2025 年