建筑装饰行业：台湾洁净室工程服务行业专题，深耕岛内及大陆，随船出海、发力东南亚及美国市场

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 行业专题研究行业专题研究|建筑装饰建筑装饰 2025 年 9 月 1 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 张子峻 021-38003620 zhangzijun@gf.com.cn [Table_Title] 建筑装饰行业 台湾洁净室工程服务行业专题：深耕岛内及大陆，随船出海、发力东南亚及美国市场 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 分析师： 乔钢 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260524010001 SAC 执证号：S0260524100001 SFC CE.no: BVX103 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003620 021-38003769 021-38003576 gengpengzhi@gf.com.cn qiaogang@gf.com.cn yukaixuan@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 半导体资本开支景气洁净室需求旺盛，重视东南亚及美国市场扩张。台湾半导体 CAPEX 旺盛，产业链向东南亚转移，以圣晖为例，分地域看， 2024 年，公司中国台湾/东南亚收入分别达 139.7/40.6 亿新台币，18-24 年CAGR 分别达 15.6%/34.7%。制造业回流政策引导北美或成下一步增长点。根据汉唐法说会，2020 年，美国汉唐集成公司成立，2025 年，AI 持续驱动半导体产业发展，先进制程与先进封装需求提升，北美地区重要专案二期工程启动，未来预期 AI 服务器推进 DRAM 与 HBM 市场景气，北美记忆体大厂建厂计划与扩厂计划将扩及后端制程。根据我们梳理，台积电在美国/日本/中国台湾建厂投资或达 1536 亿美元；美光科技规划美国 1500亿美元 CAPEX，假设洁净室价值量占比 10-15%，则对应洁净室市场达 153.6-230.4/150-225 亿美元。 ⚫ 企业梳理：加速布局高科技产业，深耕本土、跟随重要业主出海。汉唐：深度服务台积电等重点客户，跟随其扩产节奏出海。25H1，中国台湾/大陆/美国/日本营收占比分别 80%/6%/12%/2%；20-24 年，营收/归母净利润CAGR+7.25%/+11.2%。亚翔工程：坚持立足台湾、深耕大陆、服务亚洲战略。25H1，在台湾/中国大陆（包括香港）/其他国家和地区营收占比为 45.9%/10.6%/43.5%。2020-2024 年，亚翔工程营收/归母净利润 CAGR+47.1%/+127%。圣晖：设立分支结构持续扩张东南亚业务。在越南、泰国等地设置分支机构，东南亚营收占比由2018 年的 5%持续提升至 25H1 的 18%。20-24 年，圣晖营收/归母净利润 CAGR+21.3%/+29.4%。 ⚫ 复盘三家企业过去十年股价变化，整体受半导体投资周期拉动业绩及股价上涨。2025 年以来，汉唐、圣晖、亚翔工程分别上涨 165%/140%/57%，我们梳理三家公司过去 10 年股价变动原因：①圣晖：17 年股价大幅上涨，净利润同比+93%； 22 年 9 月股价大跌系公司现金增资发行新股；24 年净利润同比+42%系核心客户资本开支增加。②亚翔工程：16 年股价上涨，净利润同比+221%系台积电等客户产能建设及扩产；22-24 年股价上涨，净利润同比+211%/189%/50%系台积电、美光等公司加快项目建设。汉唐：15-16 年股价上涨系台积电等主要客户进行新的产能建设和扩产，净利润同比+67%/25%。18-20 年，受益于半导体行业资本周期，公司业绩同比分+88%/31%/43%，股价攀升；受益大客户资本开支周期，22-24 年股价大幅上涨，净利润同比+44%/16%/33%。 ⚫ 投资建议：国内流动性宽松或拉动洁净室需求利润好转，重视国内洁净室企业随母公司出海机会，关注具备相关经验台湾股票亚翔工程及圣晖对应 A 股标的亚翔集成、圣晖集成，及发力海外，国内经营或改善的柏诚股份、太极实业、华康洁净。 ⚫ 风险提示：经济周期波动风险、行业竞争加剧风险、海外订单开拓及执行不及预期。 [Table_Report] 相关研究： 建筑行业周报:继续推进城市更新及“好房子”建设，上合峰会举行关注国际工程相关投资机会 2025-08-31 建筑行业跟踪报告:上海地产政策优化，继续关注低估值装修龙头 2025-08-26 建筑行业周报:PPP 新规下建筑各板块潜在受益如何？继续看多洁净室工程、新疆板块 2025-08-24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 行业专题研究|建筑装饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 圣晖集成 603163.SH CNY 38.92 2025/08/14 买入 38.17 1.27 1.54 30.65 25.27 22.63 17.85 10.90 12.60 柏诚股份 601133.SH CNY 13.17 2025/04/30 买入 13.12 0.44 0.48 29.93 27.44 21.07 19.26 7.60 7.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 行业专题研究|建筑装饰 目录索引 一、半导体资本开支景气洁净室需求旺盛，重视东南亚及美国市场扩张 .......................... 6 （一）复盘看：受益半导体产业升级及产业链转移，东南亚及北美市场景气 ........... 6 （二）展望看：半导体受益 AI 驱动行业景气、台积电及美光在美资本开支明确，美国洁净室市场或达 500-750 亿美元 ............................................................................ 8 二、企业梳理：加速布局高科技产业，深耕本土、跟随重要业主出海 ............................ 12 （一）汉唐：紧跟台积电扩产节奏，扩张美国、日本、新加坡业务 ....................... 12 （二）亚翔工程：立足台湾、深耕大陆，服务亚洲 ...................................