港股9月投资策略：关注2季报板块的业绩分化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市港股 9 月投资策略关注 2 季报板块的业绩分化核心观点行业研究·行业月报港股优于大市·维持证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股市场速览-市场再度启动，风格转换显著》 ——2025-08-24《港股市场速览-大盘再创新高，电子医药居前》 ——2025-08-17《港股市场速览-多数行业协同反弹，中上游表现较优》 ——2025-08-10《港股市场速览-市场有所回调，创新药持续走高》 ——2025-08-03《港股 8 月投资策略-南向加仓踊跃，港股风险溢价或将历史性突破》 ——2025-08-01美国：后续降息节奏是关键。鲍威尔在杰克逊霍尔的发言被市场解读成鸽派信号，深究其言论背后，主张的是长期劳动力与通胀的平衡，这比四年前的 FAIT 框架更加关注适应当下的情形。9 月将披露 8 月的通胀数据，这是企业在关税基本落定后开始向消费者传递通胀的首月，数据的质量决定了后续降息的节奏。美联储库克事件还在发酵，虽然后续反诉也需要时间，但这无疑会不断增加市场对美联储的独立性的担忧。鉴于后续的不确定性，我们建议跟踪加密币的走势，一旦加密币迟迟不创新高，要考虑流动性对美股影响恶化的可能。A 股：加速上行中，成交量是关键。A 股加速上行，成交量是关键。我们复盘了过去四次牛市的顶部区域，2.9%的单日换手率是关键位置。在加速上行的过程中，换手率的不断放大是必要的。当前换手率达到了 2.8%，且温和放大，代表目前市场健康，后续应关注该换手率上行的持续性。此外，从基钦周期上，我们测算 11-12 月，明年 4 月是两个比较重要的时间窗口。在空间的测算上，我们取过去 10 余年上证指数的+1 倍 PE 标准差作为景气区域的参照。港股：关注业绩的分化。由于风险溢价接近历史最低水平，加之恒生指数业绩的下修，港股 8 月份没有延续继续大涨的行情，板块业绩也出现了明显的分化。外卖大战是个不得不考虑的扰动，此外 2 季报后金融、高股息、本地股的业绩下修也值得重视。板块方面，我们推荐：1、AI 方向：AI 还是未来几年的主旋律，互联网中的 AI 公司，从广告、增值业务、人力成本等多个角度开始看到其积极的变化，以及围绕国产算力产业链的上游同样受益；2、创新药：我们认为创新药值得继续持有。虽然其上涨空间较大，但创新药依然是业绩上修幅度最大的板块；3、原材料：“反内卷”依然是贯穿下半年的主线，较多的公司业绩亮眼。且我们判断海外通胀会在 3、4 季度不断上行，该板块依然会持续受益；4、消费板块中由于业绩开始分化，因此需要甄别。烟草、潮玩、养殖、包装水等细分行业景气度较高。风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美国：杰克逊霍尔发言更加关注劳动力与通胀的平衡 ................................ 5鲍威尔的年会发言安抚了市场 ............................................................ 5未来通胀的上行依然有担忧 .............................................................. 6美联储中立性被逐步破坏对资产价格的影响 ................................................ 8通胀对消费的影响 ...................................................................... 9企业前瞻 EPS 继续创新高 ...............................................................10小结 ................................................................................. 11国内：A 股加速上行 ............................................................128 月单日成交额再超 3 万亿元，成交量的历史回顾 ......................................... 12基钦周期的启发 .......................................................................13关于空间的测算 .......................................................................15流动性、业绩与股价的关系 ............................................................. 16港股：关注业绩的分化 ......................................................... 20港股 8 月表现逊于 A 股 ................................................................. 20风险溢价跟踪 ......................................................................... 21港股通各板块业绩情况 ................................................................. 24资金的流入分析 .......................................................................26自由现金流选股模型 ...................................................................27南向资金的加减仓方向 ................................................................. 28投资建议 ............................................................................. 29风险提示 ..................................................................... 29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 降息概率 ..............................................................