天准科技(688003)英伟达平台合作伙伴，具身智能控制器加速-申万宏源

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2025 年 09 月 02 日 天准科技 (688003) ——英伟达平台合作伙伴，具身智能控制器加速 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司专注于机器视觉核心技术，以人工智能推动工业转型升级。公司成立于 2005 年，从影像测量仪起家，提供视觉测量、检测、制程等高端装备产品以及高阶自动驾驶方案、通用智能方案及智能装备等产品，应用覆盖消费电子、新能源汽车、光伏、PCB、半导体领域。预计 2025 年中国机器视觉市场将达到 395.4 亿元。 ⚫ 公司成为英伟达 Jetson Thor 平台合作伙伴，引领具身智能新时代。公司从 2020 年起就是英伟达 Jetson 平台的官方合作伙伴，双方是芯片+整机+场景落地的绑定式合作。以无人物流为切入点，开发基于英伟达 Jetson 平台和地平线征程芯片的域控制器，目前产品覆盖 Robotaxi、Robobus、Robotruck、低速无人配送车等 L4 应用场景。8 月 25 日公司发布人形机器人第三代控制器产品星智 007，迈入集中式计算时代，我们认为随着对人形机器人控制器算力等性能要求增加，公司星智系列产品价值量未来将呈现上升趋势。 ⚫ PCB：公司 LDI+AOI+CO₂激光钻孔三大产品布局。公司 2019 年开始进行 PCB 全流程工艺环节专用设备的研发工作，相继推出 LDI 激光直接成像设备、AOI 光学检测设备、CO₂激光钻孔设备等多种设备，与东山精密、沪士电子、景旺电子等头部客户合作。25H1 公司 PCB 业务实现收入增长超过 50%，尤其是 LDI 设备的客户覆盖持续扩大和客户结构持续优化。 ⚫ 半导体：明场缺陷检测+套刻量测双轮驱动。2024 年，公司参股的苏州矽行半导体持续获得重大进展，面向 40nm 工艺节点的 TB1500 明场检测设备已完成多家客户的晶圆样片验证，5 月获得客户正式订单。德国全资子公司 MueTec 业绩稳步增长，完成 40nm 工艺节点套刻（Overlay）量测设备的升级研发。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 25-27 年归母净利润分别 1.53、2.06、2.54 亿元，公司当前股价对应 25-27 年 PE 分别为 75、56、45X。25-27 年可比公司 PE 均值为 96、68、51X，公司 PE 水平低于可比公司 PE 均值。考虑到公司已成为英伟达 Jetson Thor 平台合作伙伴，基于 Thor 平台方案控制器价值量有望大幅提升，看好人形机器人订单放量，叠加消费电子、PCB 行业需求回暖，半导体领域新产品推进，多业务齐发力，因此，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游行业波动的风险、光伏行业收入存在下降的风险、宏观经济变化的风险、汇率波动的风险、提示关注 2025 年 8 月 9 日，公司《关于苏州天准科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函的回复》公告。 市场数据： 2025 年 09 月 01 日 收盘价（元） 58.95 一年内最高/最低（元） 69.96/28.60 市净率 6.2 股息率%（分红/股价） 0.85 流通 A 股市值（百万元） 11,444 上证指数/深证成指 3,875.53/12,828.95 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 9.58 资产负债率% 53.25 总股本/流通 A 股（百万） 194/194 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 何佳霖 A0230523080002 hejl@swsresearch.com 联系人 何佳霖 (8621)23297818× hejl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,609 597 1,788 2,191 2,499 同比增长率（%） -2.4 10.3 11.1 22.6 14.1 归母净利润（百万元） 125 -14 153 206 254 同比增长率（%） -42.1 - 22.3 35.0 23.1 每股收益（元/股） 0.65 -0.07 0.79 1.06 1.31 毛利率（%） 41.2 34.8 39.2 40.0 40.3 ROE（%） 6.5 -0.8 7.2 8.9 9.8 市盈率 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-0210-0211-0212-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-02-100%0%100%200%(收益率)天准科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 25-27 年归母净利润分别 1.53、2.06、2.54 亿元，公司当前股价对应 25-27 年 PE 分别为 75、56、45X。25-27 年可比公司PE 均值为 96、68、51X，公司 PE 水平低于可比公司 PE 均值。考虑到公司已成为英伟达 Jetson Thor 平台合作伙伴，基于 Thor 平台方案控制器价值量有望大幅提升，看好人形机器人订单放量，叠加消费电子、PCB 行业需求回暖，半导体领域新产品推进，多业务齐发力，因此，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 1）视觉测量装备：今年 7 月公司发布三坐标测量软件，软件性能直接决定设备的测量效能与应用体验，为三坐标测量机提供高性价比国产替代方案，国产替代有望加速，且消费电子玻璃、电池等业务带来稳定贡献，预计 25-27 营收增速分别为 10%、20%、15%。 2）视觉检测装备：今年受光伏行业周期波动影响，收入预计出现下滑，明年起随着消费电子头部客户折叠屏产品推出，视觉检测设备将迎来新的资本开支投入，预计 25-27 营收增速分别为-10%、20%、15%。 3）视觉制程装备：公司在 PCB 领域的产品不断成熟，尤其是 LDI 设备的客户覆盖持续扩大和客户结构持续优化，预计 25-27 营收增速分别为 30%、20%、10%。 4）智能驾驶方案：今年上半年智能驾驶方案产品同比增长 125.39%，主要系汽车智能驾驶、无人物流车、人形机器人等业务高速增长，专为人形机器人设计的高性能具身智能控制器已经取得首批订单，具身智能业务将迎来加速放量阶段，预计 25-27 营收增速分别为 50%、50%、20%。 有别于大众的认识 市场认为公司业务布局较多，业务间表现波动，带来综合业