专题策略报告：大类资产配置报告2025年9月份总第89期，增量资金加速入市，全球股市屡创新高

策 略 研 究 2025.09.02 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 增量资金加速入市,全球股市屡创新高 ——方正证券大类资产配置报告 2025 年 9 月份总第 89 期 分析师 金晗 登记编号：S1220525030005 相 关 研 究 《A 股上市公司 ROE 与相对估值分布变化》2025.08.28 《经济转型升级，科创大有可为——科创 100指数投资价值分析》2025.08.08 《全球股市普遍回暖，风险偏好持续提升——方正证券大类资产配置报告 2025 年 8 月份总第 88 期 》2025.07.31 《银行股行情海外经验参考》2025.07.22 《2025 年二季度基金持仓分析》2025.07.22 《A 股估值体系概述与国际比较》2025.07.21 2025 年 8 月全球股市屡创新高，风险偏好持续提升。权益市场方面，A 股涨幅全球领先，美国、日本、英国等地股市本月创历史新高。债券市场方面，主要经济体除美国外 10 年期国债收益率明显上行，市场呈现出股强债弱的跷跷板行情。大宗商品方面，原油价格大幅下跌，铜铝价格小幅上涨，黄金价格震荡攀升，农产品涨跌不一。近期地缘冲突与关税风险出现降温，美联储主席在全球央行年会上释放降息信号，全球股票市场风险偏好持续提升。 2025 年 9 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股观点：近期科技成长资产相较大盘获得明显超额收益，估值水平有所提高，但无论是绝对估值水平还是相对估值水平，距离历史极值仍有不小距离。建议继续保持对权益资产的高配，在配置科技成长方向的进攻性资产同时，可适当增配兼具进攻性与防御性的优质龙头方向的价值均衡资产。 港股观点：均衡配置两地优质资产，有利于降低单一市场波动风险。港股后市行情值得期待：一是港股在估值上具备充分的吸引力；二是随着美联储近期偏鸽派的表态以及中美关系的缓和，预计外资对港股的资金流量会有所改善；三是南向资金有望持续流入；四是港股中的人工智能、创新药等不仅代表着新兴产业的发展趋势，且具有一定的稀缺性，随着国内优质企业赴港上市，港股的资产质量有望得到进一步提升。 美股观点：7 月以来伴随关税政策风险缓和以及美国经济的相对韧性，市场对美股年内 EPS 增速预期明显上修。下半年美国经济或趋于温和下行，对美股盈利带来一定压力。但在 AI 景气度不减+美国经济衰退风险仍相对偏低背景下，美股盈利仍需继续观察。对于美股而言，市场集中度再度创新高，很大程度反映以 AI 为代表的科技成长股维持高景气，但同样会导致市场脆弱度的提升。美股当下估值和集中度重新回偏高区间，短期继续上涨空间或相对有限，板块轮动的概率提升，中长期仍维持看好。 国内债券观点：超长债性价比逐渐显现，期限利差已逐步回归理性位置，随着配置力量逐步进场，后续修复空间值得关注，交易盘可灵活把握波动中的反弹机会。提前布局修复行情下的中短票息资产。 美债观点：目前 9 月降息仍是大概率事件，但市场预期已经演绎充分，在关税冲击逐步显性化+财政问题尚未得到解决的背景下，当前位置美债利率或仍偏震荡，中期维度配置价值逐步凸显。 大宗商品观点：反内卷政策持续推进，关注后续产能去化政策的实际落地。（1）原油方面：地缘政治冲突边际缓和，OPEC+战略转向供应端持续扩张，油价短期承压；（2）工业金属方面：全球制造业继续弱势运行压制需求端，资源国政策变化对供给造成扰动，关注集中度较高的金属品种；（3）农产品方面：不同细分品种存在较大差异；（4）贵金属方面：受美元信用风险影响，黄金避险价值长期凸显，但短期受关税谈判形势缓和以及美联储独立性危机化解影响可能缺乏向上突破动力。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 4 1.1 大类资产表现回顾：全球股市屡创新高 ....................................................... 4 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 5 1.2.1 美国经济指标温和下行 ............................................................... 5 1.2.2 欧洲景气指标出现回落 ............................................................... 8 1.2.3 日本通胀压力趋于缓和 ............................................................... 9 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 10 2 国内市场观察 ................................................................................... 11 2.1 国内基本面：宏观经济运行平稳 ............................................................ 11 2.2 权益市场：上证指数创十年新高 ............................................................ 14 2.3 期货市场：商品期货价格表现不一 .......................................................... 15 2.4 固定收益市场：长债收益率明显上行 ........................................................ 16 3 大类资产配置 ................................................................................... 17 3.1 股市：建议超配 .......................................................................... 18 3.2 债市：建议低配 .............................................................