宏观｜8月数据是否继续承压？

请阅读最后一页的重要声明！ 宏观｜8 月数据是否继续承压？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.09.01 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 利差为什么没有大幅上行？》 2025-08-31 2. 《调整孕育机会，布局正当时——9 月转债展望》 2025-08-31 3. 《期货｜短线企稳，谨慎乐观》 2025-08-31 核心观点 ❖ 总体来看，反内卷政策推动 PPI 同比降幅开始收窄，但内需依旧偏弱，尤其是投资端表现疲软，外需也开始转弱，生产继续回落，信贷动能偏弱，下半年基本面情况仍然有待观察，债市不必过度悲观。 ❖ 生产端，8 月生产 PMI 小幅上行，开工率弱于季节性，综合来看，预计生产端将继续回落。 ❖ 投资端，8 月螺纹钢均价小幅上行，水泥均价小幅下行，产业层面供需矛盾依旧存在，基建投资依旧偏弱；地产销售整体偏弱，土地成交量低于季节性，对地产投资形成拖累；企业经营状况指数继续下滑，制造业投资承压。此外，8月外需明显回落，出口动能转弱。 ❖ 此外，信贷动能依旧偏弱。8 月底票据利率月末呈现明显上移，票据利率和资金、存单之差的中枢也上移，月末冲量效应并不强。 ❖ CPI 方面，猪肉小幅下降，鲜菜价格大幅上行，但高基数效应下，预计 CPI同比为负；PPI 方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数继续上行，叠加低基数影响，预计 PPI 同比降幅明显收窄。 ❖ 我们预计 8 月工业增加值同比 5.1%，固定资产投资累计同比 1.2%，社零同比 4.1%，CPI 同比-0.2%，PPI 同比-2.9%。 ❖ 我们预计 8 月出口同比 4.4%，进口同比 2.1%。 ❖ 我们预计 8 月新增信贷 7000 亿元，新增社融 22100 亿元，M2 同比 8.6%。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 实体经济数据 ..................................................................................................... 4 2 8 月进出口数据预测............................................................................................. 6 2.1 预计 8 月出口同比 4.4% ................................................................................... 6 2.2 预计 8 月进口同比 2.1% ................................................................................... 8 3 货币信贷：社融 M2 增速开始回落........................................................................... 9 3.1 预计 8 月新增信贷 7000 亿元 ............................................................................. 9 3.2 预计 8 月新增社融 22100 亿元，M2 同比 8.6% .................................................... 12 4 风险提示 ..........................................................................................................14 图表目录 图 1： 2025 年 8 月经济数据预测 ............................................................................. 4 图 2： 8 月高频月度环比、PMI 均值与工增环比对比 ..................................................... 5 图 3： 螺纹钢价格/CRB 继续回升 ............................................................................. 5 图 4： 企业预期分化 .............................................................................................. 5 图 5： 乘用车当周日均厂家零售 ................................................................................ 6 图 6： 英国布伦特原油现货价 ................................................................................... 6 图 7： 猪肉平均批发价 ........................................................................................... 6 图 8： 28 种重点监测蔬菜平均批发价 ......................................................................... 6 图 9： 8 月 SCFI 指数月度均值环比下滑 .................................................................... 7 图 10： 8 月 BDI 指数震荡下行 ............................................................................... 7 图 11： 中国发往美国集装箱规模 ..........................................................................