立讯精密(002475)消费电子稳健增长，通讯、汽车业务高增长打开第二曲线

2025 年 08 月 31 日 强烈推荐（维持） 消费电子稳健增长，通讯、汽车业务高增长打开第二曲线 TMT 及中小盘/电子 目标估值：60.00 元 当前股价：45.98 元 公司近期公布 25 年半年报及第三季度业绩展望：1）25 年上半年营收 1245 亿，同比增长 20.18%，归母净利 66.44 亿，同比增长 23.13%；2）展望前三季度业绩区间为 108.90-113.45 亿，对应增长区间为 20-25%。结合公司管理层业绩说明会，我们更新公司观点如下： ❑ 25 年上半年业绩符合预期，持续稳健增长。公司 25 年上半年营收 1245 亿，同比增长 20.18%，归母净利 66.44 亿，同比增长 23.13%，业绩处于前期预告 20-25%区间中偏上，符合预期，对应 EPS 为 0.92 元。其中 Q2 单季营收627 亿，同比 22.5%环比 1.5%，归母净利 36.0 亿，同比 23.09%环比 18.3%。在外部复杂环境背景下，公司通过持续优化业务结构实现了业绩稳健增长。 ❑ 消费电子业务稳健增长，通讯和汽车业务高增长打开第二成长曲线。25H1 消费 性 电 子 / 通 讯 互 联 / 汽 车 互 联 / 电 脑 互 联 / 其 他 业 务 营 收 分 别 为978/111/87/49/21 亿，同比增速为 14.3%/48.7%/82.1%/11.7%/42.0%。 1） 消费电子：苹果业务稳健成长，非 A 消费电子业务快速扩张。上半年消费电子业务营收 978 亿，同比增长 14.3%。其中，苹果 CQ2 由于 iPhone和 Mac 超预期取得高个位数营收利润表现，而立讯苹果业务叠加自身alpha，可看到 25H1 联营企业投资收益达到 13.5 亿其中 Q2 8.2 亿YoY40.7%，显示立臻 iPhone 组装份额和盈利能力仍在持续提升；而立铠 25H1 345 亿收入（YoY-2.7%）盈利 8.1 亿（YoY114.8%），显示去年被 Vision Pro 拖累的盈利能力得到明显修复。在非 A 层面，公司不仅成功导入多个新产品项目，更在多个前沿产品领域，如 AR/VR、消费级3D 打印、机器人等新兴领域持续与客户加深合作，并在 7 月初完成对闻泰 ODM 主体股权资产的整合。 2） 通讯业务受益 AI 算力驱动获得高速成长。公司上半年通讯互联业务营收111 亿，同比增长 48.65%，其中首次披露业绩占比超过 10%的 AI 算力业务主体东莞立讯技术 25H1 收入 65.5 亿、净利润达 8.25 亿，主要业务为电连接、光模块、电源和热管理，其业务增速及高盈利能力值得关注。而通讯另一增长动能来自子公司汇聚科技，其上半年数据中心电线（主要为 MPO 光通信）和 AI 服务器业务营收分别为 9.4 亿港元和 25.6 亿港元，同比大增 67%和 318%，且未来高增长趋势值得期待。 3） 汽车业务强劲增长，新品持续推进和莱尼并购顺利完成。上半年汽车业务营收 87 亿，同比增长 82.07%，在高压、高速线束方面持续发力，2024年获得多个新项目定点，并在 2025 年陆续实现量产；汽车连接器方面，高压产品稳定供货，低压、高速产品在主流车厂项目中也取得突破；智能驾舱和智能辅助驾驶领域，除了 EMS 模式项目，自主研发的产品也获得了头部客户定点，预计在 2025 年第四季度实现批量供货；2024 年新布局的智能底盘产品线，预计在 2025 年实现营收的 0 到 1 突破；动力系统已实现批量稳定供货，并在 2025 年启动 JDM 合作模式。公司最新于 7月已完成对莱尼线束线缆资产的并购，且在立讯协同下，莱尼 25H1 在多年来首次实现盈利，盈利节奏好于此前预期。 ❑ 净利率同比提升，汇率及并购资金管理策略致扣非增速差异。1）上半年毛利率为 11.61%，同比略低 0.1pct，主要系汇率波动影响，以及为规避关税风险调整产能布局所导致的投入增加及产能爬坡损失；销管研等运营费用率为6.68%，同比减少 0.3pct，主要系规模效应以及公司内部不断创新并通过 AI应用及流程优化来提升运营效率；净利率达 5.86%，同比提升 0.3pct；2）上 基础数据 总股本（百万股） 7252 已上市流通股（百万股） 7239 总市值（十亿元） 333.4 流通市值（十亿元） 332.8 每股净资产（MRQ） 10.3 ROE（TTM） 19.6 资产负债率 62.9% 主要股东 立讯有限公司 主要股东持股比例 37.67% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 22 4 26 相对表现 13 -12 -11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《立讯精密（002475）—逆势增长alpha 凸显，三驾马车共驱长线成长》2025-05-12 2、《立讯精密（002475）—Q3 稳健增长符合预期，Q4 业绩提速可期》2024-10-28 3、《立讯精密（002475）深度跟踪—收购莱尼及子公司股权，打造汽车线 束全球领导厂商》2024-09-18 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn -40-200204060Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)立讯精密沪深300立讯精密（002475.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 半年非经常性收益 10.45 亿，同比增长 6.08 亿，主要系财政补贴、理财投资及外汇避险等收益，其中部分影响系备用资金在未实际使用前，为兼具企业需要流动性同时尽可能获得较高的资金收益，通过做定期存款及购买大额存单等低风险理财产品，以获得相较于活期存款较高的投资收益以冲抵利息费用；3）公司上半年所得税为 8.42 亿，同比增长 4.43 亿，主要为公司基于全球最低税赋做了额外计提，而年末也有望根据实际税额进行部分冲回。 ❑ 25 年前三季度业绩展望 20-25%，三驾马车共驱长线成长。公司展望前三季度归母净利区间为 108.90-113.45 亿，对应增长区间为 20-25%，扣非91.95-98.99 亿，同比 13.28-21.95%增长，这在当前复杂多变环境下实属不易，公司通过全球化制造优势和定制化服务持续提升全球市场竞争力。展望未来，立讯中长线增长动能仍然清晰： 1） 消费电子方面，立讯仍是苹果产业链中具备全球产能布局能力和优秀成本效率的优秀代表。市场关注的关税压力正边际缓解，而秋季即将迎来新一轮新品周期，包括 iPhone17 系列大改版、Airpods Pro3 以及 Mac 新品等以及 26-27 年 AI 耳机、折叠机、XR 等诸多创新，Apple Intelligence 升级赋能仍值得期待，立讯全面参与各终端且持续提升组装份额和盈利能力，并积极光学、结构件等增量零部件来获得额外增长，公司对和硕手机、闻泰 Mac 和 Qorvo 射频模组等资产的整合和效率提升仍有空间，公司维持中长线苹果业务稳健增长仍无虑；非 A 消费电子部分，公司以“场景生