金宏气体(688106)业绩短期承压，大宗气体%26现场制气业务收入增长明显

2025 年 08 月 31 日 强烈推荐（维持） 业绩短期承压，大宗气体&现场制气业务收入增长明显 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：18.8 元 事件：公司发布 2025 年半年报，报告期内公司实现收入 13.14 亿元，同比增长6.65%，归母净利润 0.82 亿元，同比下降 48.65%；其中二季度单季实现收入6.91 亿元，同比增长 7.60%，归母净利润 0.38 亿元，同比下降 54.30%，环比下降 13.19%，扣非归母净利润 0.38 亿元，同比下降 47.46%，环比增长 29.77%。  25Q2 收入同比增长，业绩短期承压。报告期内公司利润同比有所下滑，主要系（1）公司为应对复杂多变的市场环境，积极开拓市场，销量持续快速增长，但市场竞争加剧，导致部分产品的售价及综合毛利率比上年同期有一定程度的下降；（2）公司进行逆势布局，持续增加资本性支出，加大研发投入力度；（3）资产处置收益较去年同期有所下滑。报告期内，大宗气体业务营收 5.46亿元，yoy+23.09%，毛利率 29.93%，yoy -2.06 pct；特种气体业务营收 4.16亿元，yoy-18.39%，毛利率 20.95%，yoy -10.59 pct；现场制气及租金业务营收 1.71 亿元，yoy+29.22%，毛利率 57.78%，yoy -6.57 cpt；燃气业务营收 1.22 亿元，营收占比为 9.75%。25Q2 公司销售毛利率 30.77%，环比增长2.28 pct，主要系大宗气体产品中的氮气、特种气体产品中的氢气、氧化亚氮、高纯二氧化碳等产品毛利率提升所致。  特气新品持续推进，新增氦源将有效降低成本。特气方面，公司持续推进TEOS 产品客户导入，目前已向部分重要客户批量供应；七款特气新产品均在按计划推进，其中三款氟系列产品处于试生产阶段，公司已在积极推进半导体客户中的产品测试与后续导入；高纯二氧化碳品目前已稳定供应台积电、厦门联芯等客户，同时在海力士进行测试。超纯氨、氦气等产品价格基本已接近底部，二季度高纯二氧化碳、高纯氢气等成熟产品的毛利率已出现回升，超纯氨毛利率环比持平。电子大宗载气方面，预计芯成汉奇半导体项目、汕尾项目等预计将于今年四季度开始供气；浙江莱宝显示项目预计明年年初投产。氦气方面，2025 年 3 月公司与高速飞车山西省实验室、北京京能普华环保科技有限公司签署战略合作协议，整合资源、协同创新，推动氦能源技术突破与产业发展；2025 年 6 月，公司与阿拉尔市京藤能源有限公司在新疆阿拉尔市合资设立新公司，专注建设涵盖气氦与液氦的先进氦气提取纯化装置，在拓宽氦气来源的同时，将有效降低氦源成本。  湖南区域收并购公司取得良好成效，现场制气项目陆续投产有望贡献增量。大宗零售市场方面，报告期内公司湖南区域被并购公司收入同比增长11.14%，净利润同比增长 646.89%，客户认可度持续提升；2025 年 3 月，公司完成收购 CHEM-GAS，进一步加速拓展东南亚大宗零售市场。现场制气业务方面，公司收购汉兴气体（上海）有限公司，在上海区域布局上实现补充优化。云南呈钢项目已完成技术改造，其能耗得以进一步降低，未来将贡献明显利润增量。  维持“强烈推荐”投资评级。基于部分公司特气产品价格承压，小幅下调公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 29.1、36.9、45.4 亿元，归母净利润分别为 2.11、2.90、3.73 亿元，当前股价对应 PE 分别为 42.9、31.3、24.3 倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：主要原材料价格上涨、产品价格波动、行业竞争加剧的风险。 基础数据 总股本（百万股） 482 已上市流通股（百万股） 482 总市值（十亿元） 9.1 流通市值（十亿元） 9.1 每股净资产（MRQ） 6.4 ROE（TTM） 4.0 资产负债率 56.8% 主要股东 金向华 主要股东持股比例 25.85% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 -8 5 相对表现 -4 -23 -32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金宏气体（688106）—1Q25 业绩短期承压，看好综合性气体公司长期成长性》2025-04-26 2、《金宏气体（688106）—业绩短期承压，现场制气&电子大宗业务稳健增长》2025-03-28 3、《金宏气体（688106）—业绩短期承压，综合型气体公司未来可期》2024-10-30 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn -20-1001020304050Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)金宏气体沪深300金宏气体（688106.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2427 2525 2905 3693 4538 同比增长 23% 4% 15% 27% 23% 营业利润(百万元) 401 266 279 384 494 同比增长 43% -34% 5% 37% 29% 归母净利润(百万元) 315 201 211 290 373 同比增长 37% -36% 5% 37% 29% 每股收益(元) 0.65 0.42 0.44 0.60 0.77 PE 28.8 45.0 42.9 31.3 24.3 PB 2.9 3.0 2.9 2.7 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、金宏气体：国内领先环保集约型综合气体供应商 ....................................... 4 1、公司是国内领先的环保集约型综合气体供应商 ............................................ 4 2、短期业绩承压，长期成长性不变 ................................................................. 6 3、公司具有明显客户、技术、产品品种以及区位优势 ..................................... 8 二、工业气体市场规模稳步增长，电子气体国产替代空间广阔 ...................... 10 1、工业气体被喻为“工业的血液”，市场规模稳步增长 .................................... 10 2、国内气体行业整合有望提速，电子特气国产化率亟需提高 ........................ 13 图表目录 图 1：公司营业收入及增速 ...............................................................................