专题研究：流水不争先，ESG视角看本轮市场三大投资主线

证券研究报告 | 专题研究 | ESG 及绿色金融 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专题研究 报告日期：2025 年 08 月 29 日 流水不争先：ESG 视角看本轮市场三大投资主线 核心观点 我们认为，本轮牛市蕴含三条 ESG 投资主线：一是资本市场高质量发展导向下上市公司治理水平提升撬动估值抬升；二是经济高质量发展和绿色低碳转型孕育的长线机遇；三是能源转型下短期反内卷供给优化和长期结构性转变。 ❑ 资本市场高质量发展，公司治理撬动估值抬升 “新国九条”后，我国资本市场进入高质量发展时代。2025 年 5 月初，中国证监会和中国证券投资基金业协会相继发布《推动公募基金高质量发展行动方案》和《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》，有望以公司治理为抓手提升 A 股上市公司估值水平的整体抬升。我们复盘了日本和韩国的资本市场发展经验，发现公司治理提升的确有望提升市场的市净率。 ❑ 经济高质量发展和绿色低碳转型孕育长线机遇 一是关注“五篇大文章”驱动下，正在转型提质期的大金融板块。“五篇大文章”一方面将金融业与具备 ESG 价值的五大产业相连接，一方面驱动金融企业的盈利模式从息差向综合服务转型，有望对其资产质量与盈利能力产生深远影响。二是关注经济高质量发展背景下的科技+绿色新质生产力。科技主线将延续创新驱动逻辑，重点培育全球竞争力的新兴产业，推动数字产业化与产业数字化全方位深化引领作用，以 AI 大模型与绿色算力为代表的电子核心产业将成为新质生产力飞跃式发展的突破点；绿色主线将推动不同传统行业绿色化低碳化转型升级，以两山理念为纲领推进制造业向产业结构低碳化、生产过程清洁化、能源资源利用高效化的方向发展，全领域深度融合“新能源+”，充分发挥政策带动与技术创新双重作用。 ❑ 能源转型下短期关注反内卷供给优化，长期关注结构转变机会 关注“双碳”背景下的能源转型领域投资机会。短期来看，高耗能行业、新能源发电、新能源车等产业链受到“反内卷”政策与 ESG 相关壁垒的限制，供给优化，市场格局有望改善。长期来看，能源转型带来能源“供-传-用-储”的综合变化，关注该背景下的投资机会。 ❑ 风险提示 经济修复不及预期；ESG 相关政策推行不及预期；市场情绪与偏好波动风险。 分析师：祁星 执业证书号：S1230524120002 qixing@stocke.com.cn 研究助理：张日纳 zhangrina@stocke.com.cn 研究助理：施文燊 shiwenshen@stocke.com.cn 研究助理：梁家瑞 liangjiarui@stocke.com.cn 相关报告 1 《以责促优，共筑价值：公募基金 ESG 尽责管理新范式（一）》 2025.08.12 2 《更上层楼：转型政策驱动，绿色溢价有望提升》 2025.08.06 3 《中欧联合声明加强应对气候变化合作，SASB 可持续发展报告标准启动修订》 2025.08.05 专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 资本市场高质量发展，公司治理撬动估值抬升 ....................................................................................... 4 1.1 亚太市场经验启示：公司治理与尽责管理“组合拳” .................................................................................................. 4 1.2 国内市场关注市净率抬升空间较大的板块...................................................................................................................... 5 2 经济高质量发展和绿色低碳转型孕育长线机遇 ....................................................................................... 7 2.1 金融五篇大文章推动行业提质转型 ................................................................................................................................. 7 2.2 科技引领：数字化智能化转型受益板块........................................................................................................................ 10 2.3 绿色引领：传统行业绿色转型投资机遇........................................................................................................................ 13 3 能源转型：长期关注结构转变机会，短期关注反内卷供给优化 ......................................................... 15 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 17 专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 中日韩主要股指市净率对比（2016.01.08-2025.08.22） ................................................................................................... 4 图 2： 东京证券交易所主板上市公司董事会独立性（2014-2024） ........................................................................................... 5 图 3： 韩国主要大型财团参与 CVP 的附属上市公司数量 ...............................................