深挖财报之2025年中报分析：A股业绩磨底与转型

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 A 股业绩磨底与转型 证券研究报告 2025 年 09 月 02 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 肖峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040003 xiaofeng@tfzq.com 朱俊福 联系人 zhujunfu@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：中观景气度高频跟踪及运用-中观景气度数据库和定量模型应用》 2025-09-01 2 《投资策略：如何监测牛市方位？-A股动静框架之静态指标》 2025-08-31 3 《投资策略：投资策略-牛市如何用指 标 刻 画 主 线 与 后 续 空 间 ？ 》 2025-08-31 深挖财报之 2025 年中报分析 财报深挖：四大角度解读 25 年中报 景气度角度，电子、家用电器、非银金融、机械设备、有色金属、计算机、食品饮料、国防军工、通信、传媒和农林牧渔景气度向好。预期与估值角度，中报披露后，农林牧渔、非银金融、通信、传媒、银行和环保预期上修且估值变动低于均值。库存周期角度，多数行业主动补库存，农林牧渔、家用电器、医药生物、公用事业、建筑装饰、通信和环保进入被动去库存阶段。出口链角度，电子、家用电器、汽车和机械设备境外占比高同时收入增速居前。 业绩总览：25Q2 的营收累计同比下滑，当季同比增速上行，25Q2 国防军工、电子、农林牧渔、汽车、计算机、非银金融等营收同比增速领先 25Q2 的营收累计同比下滑，当季同比增速上行，上游原材料营收同比跌幅较高。25Q2 归母净利润累计及单季度同比均为正，但较 Q1 回落，上游原材料归母净利润降幅较大，中游制造同比正增幅度较大。行业层面，25Q2 国防军工、电子、农林牧渔、汽车、计算机、非银金融等营收同比增速领先；通信行业营收同比虽连续 21 期正增长，但已从近期高位回落 17 期。钢铁、电子、电力设备、建筑材料、国防军工等归母净利润同比增速领先。 ROE：25Q2 整体 ROE 环比弱下行，全 A 非金融 25Q2 毛利率相对上期小幅下行 ROE：ROE 环比整体下行 0.1pct。大类层面，下游必选消费（10.2%）表现最好。全 A 非金融 25Q2 毛利率相对上期小幅下行，下游必选消费（30.4%）表现最好。周转效率：25Q2 全 A 非金融存货周转率环比增加，应付账款周转率和应收账款周转率均降低。 库存与资本开支：企业补库支出持续低迷，资本开支意愿跌幅收窄 库存周期：25Q2 计算机和电子补库明显，国防军工、通信、建筑装饰、商贸零售等行业存货集中度降低。资本开支：25Q2 企业扩产意愿反弹，但仍为负值。 两维度看超预期：盈余惊喜组合更新 从盈利预测变化看，2025 年 6 月 30 日至 2025 年 8 月 30 日，2025 年一致预测净利润中值上调率居前的行业为：钢铁、有色金属、美容护理、非银金融、银行；2025 年预测净利润中值下调率前五的行业为：煤炭、石油石化、食品饮料、美容护理、家用电器。 从业绩公告后首个交易日的市场表现看，净利润断层（即业绩预告后的首个交易日的最低价高于上个交易日的最高价）现象出现概率较高的行业分别有食品饮料、美容护理、非银金融、银行、交通运输。我们梳理了 2025 年中报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过 5%，且近一个月内 2025 年一致预期净利润中值上调幅度较大的前 30 家公司。 风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财报深挖：四大角度解读 25 年中报 .............................................................................................. 5 1.1. 景气度：电子、家用电器、非银金融、机械设备、有色金属、计算机、食品饮料、国防军工、通信、传媒和农林牧渔景气度向好......................................................................... 5 1.2. 预期与估值：中报披露后，农林牧渔、非银金融、通信、传媒、银行和环保预期上修且估值变动低于均值................................................................................................................. 6 1.3. 库存周期：多数行业主动补库存，农林牧渔、家用电器、医药生物、公用事业、建筑装饰、通信和环保进入被动去库存阶段 ............................................................................. 7 1.4. 出口链：电子、家用电器、汽车和机械设备境外占比高同时收入增速居前........... 8 2. 业绩总览：25Q2 的营收累计同比下滑，当季同比增速上行，25Q2 国防军工、电子、农林牧渔、汽车、计算机、非银金融等营收同比增速领先 .......................................................... 9 2.1. 25Q2 的营收累计同比下滑，当季同比增速上行，上游原材料营收同比跌幅较高 9 2.2. 行业层面，25Q2 国防军工、电子、农林牧渔、汽车、计算机、非银金融等营收同比增速领先；通信行业营收同比虽连续 21 期正增长，但已从近期高位回落 17 期.... 12 2.2.1. 营收 25Q2 总览 ............................................................................................................. 12 2.2.2. 营收中长期变化趋势 ................................................................................................... 12 2.2.3. 营收集中度分析 ............................................................................................................ 12 2.2.4. 归母净利润 25Q2 总览................................................................................................ 13