齐鲁银行(601665)息差升，不良降

2025 年 08 月 29 日 强烈推荐（维持） 息差升，不良降 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：5.64 元 齐鲁银行披露 2025 年半年报，2025H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 5.76%、6.00%、16.48%，较 25Q1 分别变动+1.04pct、+1.64pct、+0.02pct，公司前期公布了业绩快报（见《存贷高增，资产质量继续改善》），市场对业绩双位数高增已有预期。从累计业绩驱动看，25H1 规模扩张、拨备计提下降和有效税率下降形成主要正贡献；其他非息对业绩贡献为负。单季度边际来看，净息差对业绩贡献明显提升，但其他非息业绩拖累加大。 核心观点： 亮点：（1）资负扩表继续提速。资产端，25Q2 末总资产同比增长 16.02%，增速环比回升 1.37pct，其中贷款同比增长 13.71%，增速环比回升 1.11pct，个人贷款增长偏弱，按揭贷款规模压降较多。对公贷款 25Q2 末增速进一步提升至 20.62%，基建、批发零售、制造业贷款增速均实现显著增长。另外，公司投资类资产 25Q2 末同比增长 18.07%，Q2 主要增量来自 AC，OCI 增量环比下降。负债端，25Q2 末总负债同比增长 16.17%，增速环比提升 1.18pct，其中存款同比增长 12.54%，增速环比有所回落，公司加大了存单发行力度，发行债券规模同比增长 48.42%，存款增速虽回落，但结构改善，对公活期、个人活期增长均明显修复，尤其 25Q2 末对公活期存款增长 7.20%，较 24 年末回升 12.37pct。（2）披露息差回升。公司 25H1 披露净息差 1.53%，较 24A 回升 2bp，息差趋势好于行业，在降息、市场利率下行、信贷需求偏弱环境下，公司能够先于行业实现净息差回升，实属难得。从资负两端来看，生息资产收益率依旧承压，25 年上半年下降 22bp，但计息负债成本率改善更多，从负债端看，一方面随着市场利率下行，发行债券成本率大幅下降，从当前新发利率水平来看，该部分负债仍有 40bp 左右的下降空间；另一方面公司持续性优化存款结构，下调存款定价，积极响应利率自律倡议，用好再贷款再贴现政策，引导付息负债成本率下降，上半年个人定期和对公定期成本率均下降 33bp，预计后续负债成本优化的成效也将持续释放。（3）不良率大幅下降，拨备覆盖率提升。25Q2 末不良率 1.09%，环比下降 8bp，不良额下降 1.23 亿元。关注率 0.96%，环比下降 7bp，逾期率 1.03%，较 24 年末上升 6bp，但重组率下降 5bp，总体逾期+重组相对稳定。测算 25H1 不良净生成率 0.79%，同比回落 26bp。25Q2 末拨备覆盖率343.24%，环比提升 19.18pct。（4）中收增长好于同业。25H1 司手续费及佣金净收入同比增长 13.64%，环比提升 5.02pct。 关注：其他非息负增长。2025H1 公司其他非息收入同比增长-24.25%，公司息差回升，手续费双位数增长，资产质量改善，业绩压力不大，债券收益兑现力度不高，也为后续金市资产配置和业绩平滑留有空间。 更多详细图表见正文。 投资建议：公司立足经济大省，深耕山东省会经济圈，近几年得益于多重政策利好，且县域普惠战略逐步深化，规模扩张保持高速，拨备安全垫夯实，业绩增速位于同业前列。近期公司发行的 80 亿元可转债已完成转股，资本进一步夯实，业务拓展有支撑，基本面优，成长性强，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 基础数据 总股本（百万股） 6154 已上市流通股（百万股） 6154 总市值（十亿元） 34.7 流通市值（十亿元） 34.7 每股净资产（MRQ） 8.2 ROE（TTM） 10.7 资产负债率 93.3% 主要股东 澳洲联邦银行 主要股东持股比例 14.66% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9 -5 24 相对表现 -17 -20 -12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《齐鲁银行（601665）—存贷高增，资产质量继续改善》2025-07-26 2、《齐鲁银行（601665）—业绩高增，成长银行（更新）》2025-04-28 3、《齐鲁银行（601665）—业绩高增，资产质量持续向好》2025-02-06 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -200204060Aug/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)齐鲁银行沪深300齐鲁银行（601665.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11952 12496 13294 14123 14978 同比增长 8.0% 4.6% 6.4% 6.2% 6.1% 营业利润(百万元) 4422 5159 6026 6891 7769 同比增长 14.8% 16.7% 16.8% 14.4% 12.8% 归母净利润(百万元) 4234 4986 5823 6668 7513 同比增长 18.0% 17.8% 16.8% 14.5% 12.7% 每股收益(元) 0.85 0.96 1.14 1.31 1.49 PE 6.5 5.8 5.0 4.3 3.8 PB 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 ............................................