阿里巴巴-W(09988.HK)FY2026Q1季报点评：云业务超预期，AI持续投入

东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阿里巴巴-W（09988.HK） FY2026Q1 季报点评：云业务超预期，AI 持续投入 2025 年 09 月 02 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 115.70 一年最低/最高价 77.35/145.90 市净率(倍) 1.97 港股流通市值(百万港元) 2,011,851.55 基础数据 每股净资产(元) 53.62 资产负债率(%) 40.81 总股本(百万股) 19,072.63 流通股本(百万股) 19,072.63 相关研究 《 阿 里 巴 巴 -W(09988.HK:) ：FY2025Q4 季报点评：核心主业超预期，AI 持续投入》 2025-05-27 《 阿 里 巴 巴 -W(09988.HK:) ：FY2025Q3 季报点评：资本开支大幅增长，主业增速超预期回升》 2025-02-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2024A FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 营业总收入（百万元） 941,168 996,347 1,068,578 1,158,745 1,269,024 同比（%） 8.34 5.86 7.25 8.44 9.52 归母净利润（百万元） 80,009 130,109 102,068 155,145 203,653 同比（%） 9.93 62.62 (21.55) 52.00 31.27 Non-GAAP 净利润（百万元） 157,479 158,122 120,958 173,838 222,288 同比（%） 11.39 0.41 (23.50) 43.72 27.87 EPS-最新摊薄（元/股） 4.19 6.82 5.35 8.13 10.67 P/E（现价&最新摊薄） 25.39 15.61 19.90 13.09 9.98 PE（Non-GAAP） 12.90 12.85 16.80 11.69 9.14 [Table_Tag] 关键词：#比同类公司便宜 [Table_Summary] 投资要点  营收表现稳健，利润略超预期：FY2026Q1 公司收入达 2476.5 亿元，同比增长 1.8%，环比增长 4.7%，低于一致预期 2531.7 亿，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务的收入，同口径收入同比增长 10%；调整后净利润 335.1 亿，同比-17.6%，环比+12.3%，低于一致预期 384.4 亿。  中国电商集团收入持续增加，即时零售发展迅速： FY2026Q1 中国电商集团收入同比增长 10%至人民币 1400.7 亿元。其中客户管理收入达到892.52 亿元，同比增长 11.4%。88VIP 核心用户群体持续增加，会员规模超 5,300 万，数量持续同比双位数增长。经调整 EBITA Margin 为 27%，同比下降 21%。即时零售业务得益于“淘宝闪购”的推出以及业务供应链、用户及会员权益的整合，订单量增长呈现良好态势。  阿里云业务收入超预期增长，AI 需求发展强劲：FY2026Q1 季度阿里云智能集团收入为人民币 333.98 亿元，同比增长 26%。主要由更快的公共云业务收入增长所带动，其中包括 AI 相关产品采用量的提升。EBITA为人民币 2,954 百万元，同比增长 26%。  盈利预测与投资评级：考虑到闪购业务仍然需要大幅的投入，但在长期将会为阿里主业贡献业绩，因此我们将 FY2026/FY2027/FY2028 的 Non-GAAP净 利 润 预 测 由171,156/188,575/210,307百 万 元 调 整 为120,958/173,838/222,288 百万元， FY2026/FY2027/ FY2028 对应 PE（Non-GAAP）为 17/12/9 倍（港币/人民币=0.92，2025 年 9 月 1 日）。考虑公司 GMV 增长情况及货币化进程的加快，以及公司持续回购分红，维持“买入”评级。  风险提示：电商行业竞争加剧，用户留存率不及预期，市场监管风险，核心管理层变动风险。 -3%5%13%21%29%37%45%53%61%69%77%2024/9/22024/12/312025/4/302025/8/28阿里巴巴-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 10 内容目录 1. 营收表现稳健，利润略超预期 .......................................................................................................... 4 2. 中国电商集团收入持续增长，即时零售发展迅速 .......................................................................... 5 2.1. 客户管理收入继续增加，EBITA Margin 有所下滑 ................................................................ 5 2.2. 即时零售发展态势良好............................................................................................................. 5 3. 阿里云收入显著增长，AI 需求发展强劲 ......................................................................................... 6 3.1. 跨境业务带动国际数字商业收入增长..................................................................................... 6 3.2. AI 需求强劲驱动阿里云业务发展............................................................................................. 6 4. 盈利预测与评级 .................................................................................................................................. 8 5. 风险提示 ...........................