宏观图说美国月报：联储立场转鸽支撑债市流动性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 联储立场转鸽支撑债市流动性 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄* 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 9 月 01 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2025 年 8 月 第二十四期 本篇为图说美国宏观月报第二十四期。7 月新增非农就业不及预期，但居民消费仍有一定韧性，二季度 GDP 增速上修幅度超预期；8 月 PMI 显示美国制造业出现回暖迹象，服务业则维持较高景气度。7 月 PCE 通胀整体温和，受关税影响较大分项通胀甚至略有放缓，但金融市场通胀预期有所升温。全月来看，美股上涨，美元指数和美债收益率下行，高盛金融条件宽松。往前看，关注 8 月非农（9 月 5 日）、8 月 CPI（9 月 11 日） 增长：美国二季度 GDP 增速上修，7 月居民消费仍有一定韧性 美国二季度 GDP 受投资分项推动上修。增长方面，美国二季度 GDP 季环比折年增速由 3.0%上修至 3.3%，高于预期（彭博一致预期，下同）的 3.1%。其中最终国内购买增速由 1.2%上修至 1.9%，与一季度持平，主要是受到无形资产投资-软件增速显著上修推动，背后或反映 AI 在美国企业中应用加速；居民消费增速也上修 0.2pp 至 1.6%。8 月美国 Markit 综合 PMI 超预期升至55.4，主要受制造业 PMI 大幅回升推动（上行 3.5 至 53.3），而服务业 PMI虽小幅回落 0.3 至 55.4，但仍高于预期。消费方面，7 月实际个人消费支出环比增速 0.3%，高于前值的 0.1%，符合预期。其中耐用品消费回暖，服务消费整体偏弱。Redbook 零售指数指示 8 月零售同比增速边际上行。投资方面，亚特兰大联储 Nowcast 显示三季度非住宅投资增速升至 5.9%，但 8月已公布的地方联储调查显示企业资本开支意愿修复偏弱。地产方面，7 月新屋销量小幅回升，但成屋销量下滑，8 月以来 Redfin 房屋销售延续弱势。 金融条件：美元指数和美债收益率下行，8 月高盛金融条件宽松 14bp 8 月美股上涨、美元指数与美债收益率下行推动金融条件放松。8 月 1 日至29 日，高盛金融条件指数累计放松 14bp，汇率、长端利率、股市、短端利率、信用利差分别贡献-8bp、-6bp、-6bp、0bp 和 6bp。具体看，截至 8 月29 日，8 月以来标普 500 累计上涨 1.9%，2 年期、10 年期美债收益率分别下行 35bp、14bp 至 3.59%、4.23%，美元指数下跌 2.2%至 97.8。 通胀：7 月 PCE 通胀相对温和，8 月金融市场通胀预期略有升温 美国 7 月 PCE 通胀整体符合预期，缓解对关税推高通胀的担忧。7 月美国核心 PCE 通胀环比持平于 0.3%，核心 PCE 同比小幅上行 0.1pp 至 2.9%，均符合预期。分项来看，核心商品环比增速由 6 月的 0.39%回落至 0%，受关税影响较大的家具、娱乐商品均有所降温，新车二手车边际回升。微观层面，美国超市商品价格 7 月整体上行，8 月边际降温。从通胀预期来看，8月以来，TIPS 长短端通胀预期均有所升温，2y、10y 美债盈亏平衡收益率分别上行约 20bp、8bp 至 2.74%、2.42%，5y5y 通胀预期上行 7bp 至 2.48%。 劳工市场：7 月非农显著走弱，美国劳动力市场仍处弱平衡之中 7 月新增非农低于预期，5-6 月就业出现明显下修，就业市场放缓程度超预期。7 月美国新增非农就业 7.3 万人，低于预期的 10.4 万人，且 5-6 月累计大幅下修 25.8 万至 1.9 万人、1.4 万人，失业率虽如期小幅上行 0.1pp 至4.2%，但主要是劳动参与率超预期回落所致。驱逐非法移民的冲击以及关税的滞后影响之下，美国就业市场处于供需共同回落的弱平衡中。前瞻指标NFIB 企业招聘意愿显示三季度新增非农仍整体偏弱，四季度或有企稳，但回升幅度或受供给回落限制。高频指标 Indeed 显示企业招聘小幅回升、WARN 指示企业仍未大幅裁员；8 月以来周度首申、续申整体走高，但最近一周均有小幅下行。 风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响超预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7 4. 地产 ....................................................................................................................................................................... 8 5. 投资 .......................................