A股趋势与风格定量观察：流动性向好，仍维持乐观

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 8 月 31 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250831 1. 当前市场观察 ❑ 本周市场整体上涨，双创指数继续大涨。具体来看，万得全 A 指数上涨约1.90%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 1.67%、2.76%、1.03%，国证成长上涨约 5.47%，国证价值逆市下跌约 0.53%，创业板指、科创 50 分别大涨约 7.74%、7.49%。 ❑ 从当前情况来看，目前 A 股市场或处于“虽然存在局部过热情况，但信贷、量能有明显支撑，在观点分化中震荡上涨的阶段”。此外，近期人民币持续升值，使得对流动性维度的观点从前期的中性转向乐观。具体来看，本周美元兑离岸人民币从 7.1716 快速下行至 7.1220，月内跌幅达 1.21%。展望未来，在美联储降息概率上升、中国资产逐步吸引全球资金的背景下，人民币有望持续升值，AH 股有望持续受益。 ❑ 行业层面，半年报披露后，结合基本面和估值情况来看，近期涨幅较大的TMT 行业的景气度确实较好且仍有上升空间，但估值水平已经偏高。相对而言，农林牧渔、有色金属、通信、消费者服务等板块 ROE 水平已经回升至过去 5 年 50%分位数之上，但估值水平却仍有较大上升空间，若市场逐步从流动性主导转向业绩主导的行情，上述行业有望率先迎来估值的提升。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 98.90%和 98.76%，滚动 5 年分位数分别为 99.34%和 97.44%；中证 800 的PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 97.66%和 93.79%，滚动 5 年分位数分别为 81.31%和 88.17%。 ❑ 短期择时：本周量化择时信号转向乐观。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持中性，流动性受人民币升值影响转向乐观。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 37.5%、小盘价值12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 12.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn 流动性向好，仍维持乐观 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周市场整体上涨，双创指数继续大涨。具体来看，万得全 A 指数上涨约1.90%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 1.67%、2.76%、1.03%，国证成长上涨约 5.47%，国证价值逆市下跌约 0.53%，创业板指、科创 50 分别大涨约7.74%、7.49%。 图表 1. 本周市场整体上涨 图表 2. 本周成长风格领涨 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 月成长表现最优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值观察 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 98.90%和 98.76%，滚动 5 年分位数分别为 99.34%和 97.44%；中证 800 的 PE和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 97.66%和 93.79%，滚动 5 年分位数分别为 81.31%和 88.17%。 从不同风格指数的估值水平来看，微盘、金融风格估值偏高，而质量成长、大盘除银行板块的估值仍偏低。具体来看，中证 2000、金融风格指数的 PE 中位数的滚动 5 年分位数分别为 97.79%、89.16%，而沪深 300 质量成长、万得 300 除银行指数的 PE 中位数的滚动 5 年分位数分别仅为 48.06%、47.31%。 总的来讲，当前 A 股整体估值水平已不低，但各风格内部差异仍相对较大，剔除银行的大盘、质量成长等风格仍有较大的估值上涨空间。 1.90% 1.67%2.76%1.03%5.47%-0.53%7.74% 7.49%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%本周各指数收益率-1.31%0.94%0.54%4.45%-0.81%-2%-1%0%1%2%3%4%5%本周各风格收益率0.00.51.01.52.02.53.03.53800430048005300580063006800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.951.001.051.101.151.20大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. 主要指数 PE 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 图表 6. 主要指数 PB 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 （三）主动观点 自 6 月以来，我们构建了以“信贷脉冲、Beta 离散度、交易量能”为核心的的三维综合日度择时体系。而在对“估值分化度”指标持续跟踪后，我们认为该指标一定程度上填补了估值信号的空白，故后续我们将从“信贷脉冲、Beta 离散度、交易量能、估值分化”四个维度进行日度择时信号跟踪。从当前情况来看，目前市场仍处于“虽然存在局部过热情况，但信贷、量能有支撑，且市场处于在观点分化中上涨的阶段”。 此外，近期人民币持续升值，带动流动性维度指标从前期中性观点转向乐观观点。具体来看，本周美元兑离岸人民币从 7.1716 快速下行至 7.1220，月内跌幅达 1.21%。展望未来，在美联储降息概率上升、中国资产逐步吸引全球资金的背景下，人民币有望持续升值，AH 股有望持续受益。 行业层面，半年报披露后，结合基本面和估值情况来看，近期涨幅较大的指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数近3年走势上证5019.1897.93%94.34%82.71%沪深30020.5878.01%63.17%39.04%中证50028.6197.93%99.31%92.72%中证80025.3298.34%97.66%81.31%中证100040.1499.59%99.86%98.10%中证200054.9795.44%97.79%97.79%中证红利13.1098.76%99.59%96.77%金融(风格)19.9945.64%81.93%89.16%周期(风格)39.4399.17%99.72%99.83%消费(风格)34.6397.93%98.34