歌华有线(600037)公司业绩拐点已至，广电AI打开新增长曲线

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 公司业绩拐点已至，广电 AI 打开新增长曲线 [Table_Title2] 歌华有线(600037) 1 ► 传统业务逐步企稳，大数据业务带动业绩向上 过去几年，公司传统的有线电视业务，受外部竞争和用户习惯转变影响，持续下滑。公司积极推动传统业务升级转型，传统业务下滑趋缓，并逐步企稳。 公司中标中国广电国家文化大数据服务平台项目，该项目是国家重大战略工程，公司承接平台建设直接带来项目收益。并且，随着平台建成，公司有望通过后续的运营环节，持续稳定带来新的业务收入。 我们判断，随着文化大数据业务的逐步落地，公司业绩将会开启持续向上趋势。 ► 公司背靠中国广电，具有资产和牌照注入预期 公司是中国广电控股的唯一上市公司，从政策端看，公司具备获取优质资产及稀缺牌照的资源禀赋。根据 2020 年公司公告，中国广电将统筹安排解决与歌华有线同业竞争的事项，随着承诺履行期限逼近，股东有动力加速推进广电行业相关资产的整合注入。若公司通过资产和牌照注入，切入其他增值业务领域，我们认为公司业绩将会得到进一步改善。 ► 积极拥抱广电 AI，智能家居或打开新增长曲线 公司积极拥抱人工智能，推动广电AI改造，优化传统业务，同时积极和互联网大厂合作，推进智能家居。公司引入了DeepSeek 大模型技术，通过自研私有化部署，构建涵盖智能客服、智慧运营、文化数据服务等在内的广电智能化新生态。 同时，公司大力推进歌华智能家居研发工作，推动电视终端向“家庭智能体”转型。公司积极与互联网大厂合作，据招标网，2025 年 4 月，阿里巴巴成为公司“通算云和大模型应用”项目的第一候选人，我们判断双方将会在智能家居领域深度合作。我们认为，未来随着AI大模型能力在广电行业的进一步应用，公司有能力提供更多元的家庭数字化服务，持续挖掘用户ARPU提升和增值业务拓展的潜力，培育出新的增长曲线，从而为长期业绩增长奠定坚实基础。 投资建议 我们判断2025年为公司基本面拐点之年，全年业绩有望实现由负转正，为中长期成长奠定坚实基础。此外，随着大股东五年内解决同业竞争承诺到期，优质资产注入的预期显著升温。若资产注入启动，公司收入体量和盈利能力将进一步增强，长期成长逻辑更加清晰。 截至 2024 年，公司账面现金储备 87 亿元，为估值提供较高安全边际。我们预计公司 2025-2027 年将实现营业收入分别为 27、32、38 亿元，实现归母净利润分别为 0.35、1、1.5 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 8.9 [Table_Basedata] 股票代码： 600037 52 周最高价/最低价： 9.44/5.55 总市值(亿) 123.87 自由流通市值(亿) 123.87 自由流通股数(百万) 1,391.78 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 [Table_Report] 相关研究 1. 推进通话数据业务，全力筹备广电 5G 2022.04.19 2.控股权转移至国务院，广电一网即将落地 2020.06.02 3.广电网络整合先行者，打造智慧广电新媒体 2020.06.01 -5%8%22%35%49%62%2024/082024/112025/022025/05相对股价%歌华有线沪深300[Table_Date] 2025 年 08 月 31 日 证券研究报告|公司动态研究报告 221205 证券研究报告|公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 亿元，EPS 分别为 0.02、0.07、0.11 元，截至 2025 年 8 月29 日，对应收盘价 8.9 元的 PE 分别为 366、127、84 倍，维持“增持”评级。 风险提示 项目落地不及预期风险；行业监管风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,434 2,314 2,700 3,200 3,800 YoY（%） -0.3% -4.9% 16.7% 18.5% 18.8% 归母净利润(百万元) -172 -70 35 100 150 YoY（%） -152.0% 59.7% 149.7% 188.6% 50.3% 毛利率（%） 11.5% 8.1% 10.7% 13.4% 14.5% 每股收益（元） -0.12 -0.05 0.02 0.07 0.11 ROE -1.3% -0.5% 0.3% 0.8% 1.1% 市盈率 -76 -182 366 127 84 证券研究报告|公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 行业背景：传统业务承压，监管着力推动大屏回暖 ................................................. 4 2. 公司概况：广电唯一直属上市平台，积极探索 AI 布局 .............................................. 6 3. 财务状况：现金储备雄厚，上半年显著减亏 ....................................................... 8 3.1. 账面现金 87 亿元，财务状况坚韧 ............................................................. 8 3.2. 项目并表+政策回暖，有望带来业绩拐点 ........................................................ 8 4. 后续催化：资源禀赋与 AI 转型，共同驱动长期成长 ............................................... 10 4.1. 背靠大股东广电，具备资产整合与牌照预期 .................................................... 10 4.2. 文化专网项目改善业绩，模式有望复制 ........................................................ 10 4.3. 积极布局广电 AI，赋能家庭电视终端智能化升级................................................ 11 5. 投资建议 .................................................................................. 12 6. 风险提示 .........................................