9月投资策略：哪些“简单题”还能得分

哪些“简单题”还能得分——9月投资策略报 告 日 期 ： 2 0 2 5 年 8 月 3 1 日证券研究报告证券研究报告分 析 师 ： 徐 陈 翼 S A C ： S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 王 亦 奕 S A C ： S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 2分 析 师 ： 张 洲 驰 S A C ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 4分 析 师 ： 熊 宇 翔 S A C ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 3联 系 人 ： 常 瑛 珞摘要摘要回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。6月22日发布半年度策略《蓄力新高》，提示全球去美元化+资金流向非美趋势，重视中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超10%至3850点以上，重点推荐的国产算力方向超额显著。市场情绪短期到达相对高位，量能上行的同时波动率表现相对克制。国内外流动性仍充裕，对市场中期表现构成支撑。全A业绩仍在探底中，但部分行业存在独立景气，或给予市场新线索。短期量能到达高位后若阶段性收缩，市场可能出现震荡，但调整空间有限，积极把握加仓机会。业绩表现：全A业绩继续寻底，周期、金融、科技中部分方向表现出独立景气。1）整体层面，全A非金融归母净利润累计同比-2.2%，相较Q1上行2.69个百分点；营收累计同比-0.3%，相较上期上行0.11个百分点，景气度触底。2）板块层面，整体营收均出现不同程度回暖，科创板盈利大幅改善，但创业板和主板出现下滑。3）行业层面，电力设备、军工、医药、美护、建筑以及通信六大行业在25Q2和Q1出现单季度业绩增速连续两期向上，向上趋势具备确定性。小部分行业在去年同期高基数的情况下延续高增，例如有色、农业、非银、电子的Q2单季增速仍然维持10%及以上，具备独立景气。4）地面兵装、军工电子等多个军工细分已出现明显趋势向上；家居、工程、以及广告、媒体呈现底部反转。配置方面，资金分歧加大、市场波动降低，前排热门方向操作难度可能提升，在新催化带来微观流动性正反馈前，挖掘细分方向的“简单题”，向景气趋势上行方向适度“高低切”，更有利于净值曲线平滑上行：1）龙头化-反内卷+供给出清：PPI触底后的风格轮动，金融（政策驱动抢跑，本轮重视非银，保险受益权益行情+地产企稳）→周期（随涨价表现，外有色+内煤炭&光伏，有色可构建“紫金+”组合，当前增强部分重点在受益降息的黄金）→消费（大众服务契合情绪消费时代，体育链及景区等出行链景气确定性高）。2）国产化&全球化-AI浪潮+创新药出海：港股互联网+芯片（汇率压力缓解+阿里CAPEX超预期）、阿里链（国产算力芯片、服务器、交换机、AIDC等）、北美算力（PCB、CPO估值尚未透支，液冷、SOFC等长期看好）、创新药（拥挤度短期触底，9月WCLC世界肺癌大会+ESMO欧洲肿瘤内科学会两大催化）。2摘要摘要微观跟踪：行业轮动降速、资金聚焦科技成长与周期金融，杠杆资金加速入市，被动外资回流，资金南下持续流入非银金融。1）企业盈利方面，初步企稳，有色采选、运输设备制造等利润增长高。2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。3）交易特征方面，换手率/成交额边际反弹，行业轮动速度下降，资金聚焦主线；杠杆资金、行业ETF、被动外资持续流入，南下资金大幅流入非银金融。4）中观景气方面，上游主要细分景气边际上行，中游多同比正增，下游多数细分边际改善，非银金融景气高位进一步上行。投资组合：哑铃中TMT较红利超额持续修复，关注周期、成长、高端制造等方向大票。1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，短期外松内紧，后续关注央行动向。3）行业组合方面，9月关注周期、成长、高端制造等方向大票4）哑铃组合方面，TMT拥挤度快速抬升，红利拥挤度高位回落。风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。3目录目录一、市场回顾：产业催化不断，周期、成长风格领跑二、行情展望：周期和成长还有哪些“简单题”三、中报业绩：盈利寻底，周期、金融等存在独立景气四、微观追踪：两融、行业ETF、被动外资加速入市，主线在科技、周期五、投资组合：关注周期、成长、高端制造等方向大票4图表1：8月行情回顾数据来源：中国政府官网、观察者网、华尔街见闻、财联社、市场监督管理总局官网，财通证券研究所成交额 亿元同花顺全A8月4日，中国机械工业联合会副会长罗俊杰，在2025年上半年机械工业经济运行形势信息发布会上表示，近期工业和信息化部即将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案，着力提升优质供给能力，优化行业发展环境，推动行业实现质的有效提升和量的合理增长。8月12日起中美再次暂停实施24%的关税90天。中美双方保留10%的关税。根据日内瓦联合声明的商定，中国采取或者维持必要措施，暂停或取消针对美国的非关税反制措施。8月13日上午10时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策有关情况。8月25日，上海发布楼市“沪六条”：个人住房公积金最高贷款额度上浮15%，首套最高贷款额度从160万元提高至184万元，支持提取住房公积金支付购房首付，支持住房公积金“又提又贷”；商业性个人住房贷款利率不再区分首套和二套。8月15日，中国央行发布2025年第二季度中国货币政策执行报告，其中提出，下阶段，落实落细适度宽松的货币政策。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。8月26日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。《意见》提出，到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%。5图表2：8月行业表现排名数据来源：iFinD，财通证券研究所图表3：8月风格表现排名6月度收益率小盘风格中盘风格大盘风格平均表现价值风格7.3%6.5%4.1%4.8%均衡风格9.1%10.2%9.5%9.7%成长风格9.8%13.1%15.5%14.7%平均表现9.0%11.5%12.3%9.5%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%小盘-大盘低估-高估高盈利-低盈利低动量-高动量数据来源：人民网、财联社、中国政府网、市场监管总局官网、光明网、新华网，财通证券研究所图表4：8月政策大事回顾7日期部门/文件政策2025-08-05中国人民银行等七部门中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，《意见》要求，强化产业政策和金融政策协同，为推进新型工业化、加快发展新质生产力提供高质量金融服务，坚持分类施策、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。推动金融资源向产业集群聚集和专业化发展，推进贸易结算、资金管理、投融资等一系列跨境金融服务便利化举措，支持产业合理布局和拓展发展空间，促进做强国内大循环。2025-08-07工信部等