我国市场主动权益基金业绩分析：主动管理创造价值，长期持有回报优秀

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 |基金研究（公募） 专题报告 主动管理创造价值 长期持有回报优秀 2020 年1 月16 日 我国市场主动权益基金业绩分析 近二十年来，主动管理权益类基金的数量和规模均大幅上涨，其收益表现也同样优秀：与市场宽基指数相比，在不同时间段的风险收益均表现更优；与投资于 A股相比，投资于主动权益型基金均能够获得更高的预期收益水平。从定投收益率来看，主动管理权益类基金整体同样表现更佳，更适合长期持有。从板块主题基金获取 Alpha 的角度来看，主动管理的板块主题基金普遍具有相对其自身标准的超额收益；同时对于研究门槛较高，且整体显现结构性行情的行业板块，主动产品的优势更为明显。从海外经验来看，主动基金的超额收益下降可能是由美股牛市等周期性因素导致的，在市场出现结构性行情时，主动基金能够长期创造价值。  近二十年来，主动管理权益类基金的数量和规模大幅上涨的同时，在管理业绩方面，同样也交出了一份亮眼的答卷，为投资者获取了长期优秀的业绩回报。从整体来看，主动管理权益类基金在短期（近一年）、中期（近三年、近五年）、长期（近十年）与市场宽基指数相比，在波动率等风险指标水平较为相近的情况下，均产生了一定的超额收益，风险收益水平更佳。  无论从短期、中期、还是长期来看，投资于主动权益型基金均相比股票能够获得更高的预期收益水平，同时，收益水平的波动也小于投资者直接投资于股票的收益波动，明显改善了持有人的投资感受。  从定投收益率来看，主动管理权益类基金整体同样表现更佳，为投资者提供了优秀的定投标的。按近十年/近五年/近三年的定投收益来看，全市场主动管理的股票型基金和偏股混合型基金的 IRR 均高于同期沪深 300、中证500、中证 800 等主流指数的 IRR。  近十年来，任意一天买入并持有中证主动式股票型基金指数或中证偏股型基金指数，无论持有期限的长短（3 个月/1 年/3 年/5 年），获正收益的概率均高于持有市场宽基指数相同期限所能获取正收益的概率，且其所获收益率的均值同样表现更佳。与市场宽基指数相比，主动管理权益类基金的财富累积效用更佳，更适合长期投资。  除去主动的泛主题产品，近年来板块主题的产品作为一类配置工具，受到越来越多的关注。经过分析发现，主动管理的板块主题基金普遍具有相对其自身标准的超额收益，同时对于研究门槛较高，且整体显现结构性行情的行业板块，主动产品的优势更为明显。  从海外经验来看，主动基金的超额收益下降可能是由美股牛市等周期性因素导致的，在市场出现结构性行情时，主动基金能够长期创造价值。 包羽洁 86-010-5778-2849 baoyujie@cmschina.com.cn S1090519020002 杨雨珩 86-755-83071491 yangyuheng@cmschina.com.cn S1090519080002 基金评价 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 权益类基金整体表现 1. 主动权益基金平均收益率超市场宽基指数，风险收益水平更佳 截至 2019 年 12 月 31 日，我国市场上已有 1,167 只主动管理的股票型和偏股型基金，整体规模已达 11,902.1 亿元，较 2018 年末有较大幅度的增长。 （2019 年 1 月 16 日更新规模数据） 近二十年来，主动管理权益类基金的数量和规模大幅上涨的同时，在管理业绩方面，同样也交出了一份亮眼的答卷，为投资者获取了长期优秀的业绩回报。 从整体来看，主动管理权益类基金在短期（近一年）、中期（近三年、近五年）、长期（近十年）与市场宽基指数相比，在波动率等风险指标水平较为相近的情况下，均产生了一定的超额收益。 表 1：主动管理权益类基金指数历史业绩/波动/Sharpe 表现对比 收益率 波动率（年化） Sharpe比率（年化） 近一年 近三年 近五年 近十年 近一年 近三年 近五年 近十年 近一年 近三年 近五年 近十年 沪深 300 35.57 23.31 15.51 30.48 18.31 17.62 22.63 21.59 1.61 0.38 0.17 0.17 上证综指 21.90 -2.05 -6.02 8.26 17.41 16.16 22.72 20.56 1.06 - - 0.07 中证 500 25.77 -16.31 -1.52 6.18 21.97 21.06 29.19 26.24 1.02 - 0.08 0.10 中证 800 33.18 11.37 11.00 23.76 18.71 17.74 23.59 22.01 1.48 0.18 0.13 0.15 主动管理权益类基金均值 47.16 28.78 62.47 73.21 18.03 19.08 27.43 23.50 2.13 0.41 0.42 0.29 资料来源：Wind，招商证券 *近一年：2019/1/1-2019/12/31；近三年：2017/1/1-2019/12/31；近五年：2015/1/1-2019/12/31；近十年：2010/1/1-2019/12/31； *主动管理权益类基金均值：采用市场上所有成立日早于区间首日的主动管理股票型基金和偏股混合型基金的对应指标均值。 *Sharpe 比率为负值时，无意义，因此以“-”表示； 从风险收益的角度来看，与市场宽基指数相比，主动管理权益类基金在不同时间段（近一年、近三年、近五年、近十年）内均具有更高的 Sharpe 比率，风险收益水平更佳。 基金评价 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 2. 与股票市场相比，主动基金投资中长期收益更高，收益方差更小 图 1-图 3 给出了近 3 年、5 年、10 年股票与权益类基金（样本取主动的股票型基金以及偏股型基金）的收益分布情况比较，其中红色为权益类基金的年化收益分布，灰色为A 股市场股票的年化收益分布。 图1：近3年权益基金与A股市场股票收益表现分布（2016/12/31-2019/12/31） 资料来源：Wind，招商证券 从近三年业绩来看，大多数基金的年化收益分布在 5-15%的区间，而大多数股票的收益则落在-25%到-10%的区间，也即是说，过去三年多数股票遭受了较为明显的下跌，而多数基金在这样的行情中依然取得了正收益。另外，从分布的密集程度也可以看到，基金的分布更加集中，内部差异更小，而股票的收益内部差异则更加明显。 图2：近5年权益基金与A股市场股票收益表现分布（2014/12/31-2019/12/31） 资料来源：Wind，招商证券 基金评价 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图3：近10年权益基金与A股市场股票收益表现分布（2009/12/31-2019/12/31） 资料来源：Wind，招商证券 从图 2 和图 3 可以发现，根据近 5 年、近 10 年的业绩情况也可以得到同样的结果，整体而言，无论从中期、还是从长期角度，偏股基金的收益整体水平都好于同期市场股票的表现，同时，基金内部的差异也明显小于同期股票的差异。 表 2 总结了 3 年、5 年、10 年基金与股