传媒互联网行业周报：游戏行业新兴消费属性凸显，巨人网络新游流水持续攀升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 19 日 推荐（维持） 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去的一周，传媒行业上涨了 1.38%，在所有行业中排名第 5 位，传媒板块年初到现在上涨了 9.47%，排名所有板块第 4 名。上周传媒板块继续强势，游戏和潮玩 IP 继续大涨，游戏行业作为新兴消费的属性越来越得到市场认可，近期，我们继续坚定看好游戏及传媒板块，并重申我们此前的推荐逻辑如下：1 游戏和传媒就是最好的新兴消费板块之一。相对于传统消费，新兴消费我们认为要更加符合：让用户产生快乐和热爱，且不打价格战。例如苏格兰超级联赛、周杰伦及 Lady Gaga 演唱会、《黑神话：悟空》游戏、泡泡玛特的 LABUBU、哪吒系列衍生品、《王者荣耀》皮肤、迪士尼的琳娜贝儿等，均体现了该类消费的典型特征。目前，游戏与传媒板块在新兴消费领域仍处于估值低位；2 海外 AI 应用最先反弹，映射国内 AI 应用反弹只是时间问题。在本轮美股大幅回调后，多邻国、APP、谷歌、奈飞等 AI 应用企业率先企稳回升，带动海外算力链条整体走强。当前，尽管市场对 AI 产业链关注度有限，但无论是 AI 搜索、智能代理（Agent）、AI 视频还是 AI 编程等方向均已呈现加速发展趋势。AI 应用从量变到质变，最终引发资本市场的高度关注与追捧，我们认为是大概率事件，但仍需时间与耐心；3 游戏和传媒被低估的点就是海外的文化出海才刚刚开始，且政策在全力支持。无论是泡泡玛特潮玩、《黑神话：悟空》、点点互动的《无尽的冬日》、米哈游的《原神》，抑或是《哪吒 2》电影、阅文集团的网文出海、以及各类微短剧的海外拓展，均可视为中国文化软实力崛起的显著标志。文化出海不受贸易摩擦影响，且海外市场的用户基数和 ARPU 值普遍更高，因此应获得更高估值水平的支撑。 ❑ 另外，巨人网络近期的超自然行动组游戏流水持续攀升，我们近期继续坚定看好，推荐逻辑如下：1、一季度合同负债增长，关注后续收入利润释放潜力。《原始征途》正式版于今年 1 月 10 日上线，同步推出小程序版本开启买量投放，近期小程序排名已冲到第 8，王者征途小程序排名 15。Q1 实现合同负债7.61 亿元，同比增长 20.13%，主要系本报告期确认游戏递延收入增加所致。为迎接《原始征途》正式版 1 月上线，公司 24Q4 及 25Q1 销售费率为 42.17%、38.41%，远高于 24 年前三季度。我们认为一季度短期收入利润增速承压是因为新游上线正在推广期，预计后续递延流水确认收入将带来增长。2、征途游戏长青，休闲竞技赛道持续创新。《球球大作战》24 年实现流水显著增长，核心用户留存创近年新高，ARPU 及付费渗透率同比大幅提高，单月流水创五年新高；上线小程序版本，全年累计注册用户达 300 万+，DAU 达 20 万，为APP 端积累大量潜在用户；《太空杀》海外版《Super Sus》24 年收入续创新高，同比增长超 50%，巩固了东南亚及南美社交推理头部游戏品牌的地位，并稳步向欧美拓展。其他品类及储备方面，《月圆之夜》联网模式收入占比持续提升，流水体量同比显著增长，单机和联机均在预研新玩法，预计 25H1开启测试；自研多人组队游戏《超自然行动组》年初已开启不删档付费测试， 行业规模 占比% 股票家数（只） 161 3.1 总市值（十亿元） 1730.5 2.0 流通市值（十亿元） 1571.6 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.8 -1.3 37.1 相对表现 5.2 0.4 27.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《传媒互联网行业周报—游戏板块估值有望修复，心动公司新游《伊瑟》已上线》2025-06-10 2、《互联网行业周报—头部公司持续回 购 ， OpenAI推 出 新 功 能 》2025-06-10 3、《传媒互联网行业周报—看好估值安全&高分红游戏板块，吉比特近期发布新游戏》2025-06-05 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 研究助理 liuyujie1@cmschina.com.cn -200204060Jun/24Oct/24Feb/25May/25(%)传媒沪深300游戏行业新兴消费属性凸显，巨人网络新游流水持续攀升 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 计划年内正式上线；中国历史题材 SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号。3、全方位拥抱 AI 浪潮。2 月 14 日公司宣布与阿里云的合作将围绕游戏场景应用方向持续深化。AI 技术研发层面，巨人网络 AI 实验室与阿里云将聚焦 AI Agent（智能体）及高性能算力合作；游戏场景应用层面，《太空杀》等游戏全面升级与通义大模型的合作，打造更加“千人千面”的个性化游戏体验。2 月 24 日宣布公司参与 AI 图像生成平台 LiblibAI-哩布哩布 AI 最新融资，为本轮产业投资方。3 月 14 日，《太空杀》上线接入 DeepSeek 的“内鬼挑战”玩法，是业内首次将 Deepseek 大模型能力应用到推理游戏品类，重新定义人机对抗智能边界。此外，《原始征途》陪伴型 AI NPC“小师妹”3 月也接入 DeepSeek-R1，拥有 NPC 性格、情绪和长期记忆，助力提升玩家粘性，已面向全量用户开放。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、上周市场表现回顾 ....................................................................................... 4 1.1 传媒行业整体表现 ........................................................................................ 4 1.2 传媒细分板块和公司表现 ............................................................................. 4 1.3 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 ....................................................... 4 二、影视及游戏行业重点数据一览 .....................................................................