传媒互联网行业周报：游戏公司流水数据环比持续改善，关注泡泡玛特后续表现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 23 日 推荐（维持） 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去的一周，传媒行业下跌了 1.78%，在所有行业中排名第 15 位，传媒板块年初到现在上涨了 7.52%，排名所有板块第 3 名。近期传媒板块走势比较平稳，游戏板块表现优异，我们继续强烈看好游戏板块，推荐逻辑主要包括以下几点：1、多数头部游戏公司的流水数据环比持续改善，产品周期预计较为有利。典型公司如【ST 华通】旗下的《无尽冬日》《Kingshot》，【巨人网络】的《超自然行动组》，【吉比特】已上线《问剑长生》《仗剑传说》，后续有望上线《九牧之野》，【心动公司】已推出《RO 初心服》《伊瑟》。此外，多家公司如华通、三七互娱等持续推进出海布局，有望受益于国家关于“文化出海”“文化自信”的相关政策导向。同时，相较于制造类行业，游戏企业作为非实体产业，预计受贸易摩擦等外部政策影响相对较小。2、海外龙头股价表现强劲，估值有望继续提升。我们复盘了四家全球游戏龙头公司，其年初以来股价涨幅较大，多数创出阶段性或历史新高，市场对其成长性与盈利预期给予积极反馈。其中，任天堂 8142 亿市值，预计 25 年 160亿净利润，PE 为 51X，年初至今涨幅 35.3%；网易 5955 亿市值，预计 25年 341 亿净利润，PE 为 17.5X，年初至今涨幅 49.5%；Roblox4888 亿市值，预计 25 年亏损 71.38 亿元，年初至今涨幅 73.6%；Take-two3118 亿市值，25 年预计亏损 2 亿，年初至今涨幅为 29.6%。以上龙头公司股价除 roblox均创历史新高，roblox 创阶段性新高，且海外各个游戏公司均享有更高的估值。2、腾讯、网易 2025 年新品以端游为主，手游市场有望迎来更优竞争环境我们预计，2025 年腾讯与网易的新产品将以端游为主，由于端游在买量方面的投入较少，未来手游市场的流量竞争压力有望阶段性缓解。对于除腾讯、网易之外的手游公司而言，其新产品上线周期的市场环境可能相对友好，有望带来更具性价比的营销投放与用户获取效率。。 ❑ 另外，近期新兴消费板块整体出现调整，板块龙头泡泡玛特亦面临短期估值波动。我们预计当前调整可能带来中长期较好配置时点，并对其后续表现持积极预期，主要基于以下几方面理由：1、新品全球发售热度高，验证品牌影响力与提价能力。Labubu 三代搪胶毛绒产品于 4 月 24 日全球同步发售，在北美地区定价 27.99 美元，较前代产品提价 27.3%。尽管价格上调明显，发售当日在洛杉矶、伦敦等地出现排队盛况。2、海外组织架构调整有望增强本地化运营效率。4 月中旬，泡泡玛特 CEO 王宁发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》全员信，启动全球组织架构全面升级。此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，泡泡玛特国际集团高级副总裁文德一将兼任集团联席 COO，与司德共同负责集团在全球业务的管理及运营工作。当前全球统一发售产品占比为 95%，未来有希望下降至 90%以下。3、中长期战略清晰，集团化发展路径有望逐步兑现。CEO 王宁在业绩会上提出：“2010—2020 年是验证国际化战略的十年， 行业规模 占比% 股票家数（只） 161 3.1 总市值（十亿元） 1686.5 2.0 流通市值（十亿元） 1532.3 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.9 -5.6 34.3 相对表现 2.3 -3.5 24.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《传媒互联网行业周报—游戏行业新兴消费属性凸显，巨人网络新游流水持续攀升》2025-06-19 2、《传媒互联网行业周报—游戏板块估值有望修复，心动公司新游《伊瑟》已上线》2025-06-10 3、《互联网行业周报—头部公司持续回 购 ， OpenAI推 出 新 功 能 》2025-06-10 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 研究助理 liuyujie1@cmschina.com.cn -20020406080Jun/24Oct/24Feb/25May/25(%)传媒沪深300游戏公司流水数据环比持续改善，关注泡泡玛特后续表现 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 2020 年后十年将是验证以 IP 为核心的集团化发展阶段。”公司未来或将持续探索多元化 IP 变现路径与商业模型。综合考虑：①公司 IP 在全球市场认可度不断提升，海外拓展节奏稳中有进；②国内消费需求恢复背景下，新品类供给持续丰富；③海外业务毛利率相对较高，公司亦在加强成本与费用端控制，我们预计公司中长期发展具备良好支撑。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、上周市场表现回顾 ....................................................................................... 4 1.1 传媒行业整体表现 ........................................................................................ 4 1.2 传媒细分板块和公司表现 ............................................................................. 4 1.3 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 ....................................................... 4 二、影视及游戏行业重点数据一览 ..................................................................... 6 2.1 影视板块 ....................................................................................................... 6 2.1.1 电影 .......................................................................................................... 6 2.1.2 电视剧 ...........