银行业资负跟踪：税期平稳过渡

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 06 月 22 日 推荐（维持） 税期平稳过渡 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/6/16-6/22，上期：2025/6/9-6/15，下期：2025/6/23-6/29。 ❑ 票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 0.64%、1.01%、1.05%，分别较上期末变动-21bp、2bp、1bp。量方面，截至 2025 年 6 月20 日，6 月份国有行票据转贴现和直贴累计净买入规模为 7,913.17 亿元（去年同期 6,608.06 亿元）。票据利率继续震荡回落，尤其 1M 票据利率回落较快，绝对值远低于同期限存单定价，量方面，大行票据转贴现依旧高于历史同期，总体 6 月信贷可能仍偏弱。 ❑ 央行动态：央行公开市场共开展 9,603 亿元 7 天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期 8,582 亿元，整体实现净回笼 799 亿元。另外，本周二有 1,820 亿元 MLF 到期。下期央行公开市场将有 9,603 亿元逆回购到期。上周五央行公告将于本周一开始 4000 亿元买断式逆回购操作，同时逆回购余额有所回升，虽面临税期、MLF 到期和存单大额到期，但央行呵护下资金面平稳过渡。 ❑ 资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别较上期变动+0.6bp、-3.4bp、+17.2bp，分别较 7 天 OMO 利率高出 7bp、10bp、3bp；R001、R007、R014 分别为 1.45%、1.59%、1.77%，与同期限 DR 利率利差分别为+7bp、+10bp、+4bp。本期 DR 利率总体平稳，央行呵护下银行间流动性相对偏宽松，但 R 利率上行较多，非银资金边际收紧，对应本期银行净融出上升较多，后续预计月内资金面延续平稳，资金面压力较大的 6 月份平稳过渡，再往后主要看央行是否持续释放较强的宽松信号。 ❑ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-5.0bp、-3.9bp、-4.0bp、-0.2bp、-1.1bp。本期长债利率继续回落，短端下行更多，6 月以来央行对资金面呵护力度较大，市场对央行重启国债买卖有所期待，但陆家嘴会议并未释放相关信号，周四、周五短端利率有所回调；长端方面，目前已进入 6 月下旬，银行季末卖债兑现浮盈对债市的影响可能会加剧，长端利率易上难下。 ❑ 财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 4,408.76 亿元，预计下期净缴款约 7,498.12 亿元，6 月下旬政府债净融资回归高位。 ❑ 同业存单：本期同业存单总发行规模 10,994 亿元(上期 10,395 亿元)，到期10,198 亿元(上期 12,035 亿元)，净融资 796 亿元(上期-1,640 亿元)。9M及以上长期存单发行占比 46%（上期 52%）。加权平均发行期限为 0.57年（上期 0.63 年）。本期同业存单加权融资成本为 1.66%（上期 1.67%），期末加权平均存量利率为 1.83%（上期末 1.84%）。本期存单到期超 1 万亿，发行规模更多，总体净融资回正，主要是国有行、城商行净融资规模较高。期限上，本期加权平均发行期限略有回落。定价方面，本期存单一级市场加权平均发行利率下行 1bp，二级市场定价下行更多。展望后续，存单定价核心看央行是否主动收紧资金面，另外，大额存单到期也是银行负债期限再摆布的窗口期，有助于提升银行中期负债稳定性，若央行进一步释放货币宽松信号，存单利率有望向政策利率靠拢。备案方面，目前已有 321 家银行公布备案，合计规模 33.35 万亿元，累计已提额 6.30 万亿元（含样本银行去年 12 月提额规模）。截至本期末，国有行、股份行、城商 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 10755.3 12.5 流通市值（十亿元） 10275.4 13.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.6 19.2 38.2 相对表现 8.9 21.2 28.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《央行护盘，资金平稳—银行资负跟踪 20250615》2025-06-16 2、《5 月金融数据成色如何？—2025年 5 月金融数据点评》2025-06-15 3、《央行万亿回购呵护资金面—银行资负跟踪 20250608》2025-06-09 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-1001020304050Jun/24Oct/24Feb/25May/25(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250615 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 行、农商行存单备案使用率分别为 71.9%、62.4%、64.6%、41.8%。 ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：MLF 续作量。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 正文目录 一、 本期观察：税期平稳过渡 .......................................................................... 5 1、 本期跟踪：税期平稳过渡 ............................................................................ 5 2、 下期关注：MLF 续作量 ............................................................................... 6 二、 票据：票据利率延续低位 .......................................................................... 7 三、 货币：万亿买断式逆回购呵护资金面 ...................................................... 10 1、 央行动态：OMO 余额回升 ........................................................................ 10 2、 利率走廊：税期资金面平稳 ...................................................................... 13 四、 财政：月末政府债融资放量 ..................................................................... 17 五、 存单：存单融资成本下降 1bp ...........................................