基金研究系列之二：以相对收益为目标的多因子选基模型

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 基金研究系列之二： 以相对收益为目标的多因子选基模型 方正证券研究所证券研究报告 基金研究 金融工程研究 2020.01.15 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师：宋家骥 宋家骥 执业证书编号： S1220519110001 E-mail：songjiaji@foundersc.com [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书编号： S1220519090003 E-mail：yanjiawei@foundersc.com 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《基金研究系列之一：如何识别权益基金的投资目标》 2019.11.10 摘要 通过权益基金分类筛选基金样本空间 从权益基金的仓位管理、基准定位和选股方式三个维度对权益基金的投资目标进行分类，实际上对基金的收益来源进行了区分。本文在以相对收益为目标的基金池中，分别选择以沪深 300指数或以中证 500 指数为基准的产品作为样本空间，构造并测试不同因子对基金未来收益的预测能力，通过多因子模型的形式筛选出优秀的基金，打造兼顾风格稳定和长期超额收益的增强基金组合。 基金因子的有效性分析 我们将因子分为三大类，分别是业绩因子、持仓因子和另类因子。通过对收益率因子的分析，我们采用了 24 个月作为形成期，3 个月作为持有期。在以沪深 300 为基准的待选基金中，年化夏普比率、T-M 模型的 Gamma 系数、持仓个股 ROE、持仓个股换手率以及机构持有人占比因子比较有效；在以中证 500 为基准的待选基金中，年化夏普比率、持仓个股特质波动率、机构持有人占比以及最新规模因子比较有效。 增强基金组合的表现 过去 7 年，沪深 300 增强基金组合累计收益 192.83%，每年均稳定超越基金池基准，年化超额 2.75%，相对指数基准的年化超额 8.70%，长期表现较好。中证 500 增强基金组合的累计收益率 199.44%，相对基金池基准的年化超额收益 4.69%，相对指数基准的年化超额收益 10.26%。将沪深 300 组合和中证 500 组合按照约 3:1 的比例构建成中证 800 组合，组合每年稳定超越基金池基准，年化超额收益 3.30%，相对指数基准的年化超额收益 9.05%。 风险提示 本文仅根据客观的模型对基金历史数据进行分析，存在模型误设风险与失效风险，模型的历史表现不代表未来，不构成任何投资建议。 金融工程报告 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 通过权益基金分类筛选基金样本空间 ....................................................................................... 4 2 基金因子的有效性分析 ............................................................................................................... 5 2.1 形成期和持有期的设定 ........................................................................................................................... 6 2.2 以沪深 300 为基准的样本空间 ............................................................................................................... 7 2.2.1 业绩因子有效性分析 ....................................................................................................................... 7 2.2.2 持仓因子有效性分析 ....................................................................................................................... 9 2.2.3 另类因子有效性分析 ..................................................................................................................... 10 2.3 以中证 500 为基准的样本空间 ............................................................................................................. 11 2.3.1 业绩因子有效性分析 ..................................................................................................................... 11 2.3.2 持仓因子有效性分析 ..................................................................................................................... 12 2.3.3 另类因子有效性分析 ..................................................................................................................... 13 3 增强基金组合的表现 ................................................................................................................. 15 3.1 组合构建流程 ......................................................................................................................................... 15 3.2 沪深 300 增强基金组合的表现 ...........................................................................................