降本增效煤炭经营显韧性，新矿投产释放成长新潜能

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华阳股份(600348) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 降本增效煤炭经营显韧性，新矿投产释放成长新潜能 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 8 日 [Table_Summary] 事件：华阳股份发布 2025 年半年报，上半年公司实现营业收入 112.40 亿元，同比-7.86%，实现归母净利润 7.83 亿元，同比-39.75%；扣非后归母净利润 8.24 亿元，同比-32.18%。经营活动现金流量净额 0.52 亿元，同比-63.01%；基本每股收益 0.22 元/股，同比-38.89%。 二季度，公司实现营业收入 54.22 亿元，同比-10.24%；归母净利润 1.86 亿元，同比-56.97%。 点评： ➢ 二季度量增价跌，上半年虽受煤价下跌影响但仍保持较好韧性。产销量方面：2025H1，公司实现原煤产量 2076 万吨，同比+11.25%。2025H1商品煤销量实现 1928 万吨，同比+12.79%。其中，块煤销量 184 万吨，同比+2.06%；粉煤销量 95 万吨，同比+111.07%；末煤销量 1390 万吨，同比+10.70%；煤泥销量 76 万吨，同比+11.29%。2025Q2，公司实现煤炭产量 1082 万吨，环比+8.9%；实现煤炭销量 1053 万吨，环比+20.2%。价格方面：2025H1，公司实现综合煤炭售价 460.84 元/吨，同比-19.50%。2025Q2，公司实现综合煤炭售价419元/吨，环比-18.1%。成本方面：2025H1，公司实现煤炭销售成本 289 元/吨，同比-18.33%。2025Q2，公司实现综合煤炭成本 287 元/吨，环比-1.9%。 ➢ 煤炭主业资源总量和接续潜力大，煤炭智能化持续深入推进。2024 年，公司通过竞拍获得山西省寿阳县于家庄区块新增资源量约 6.3 亿吨，进一步扩充资源储备，公司控制的煤炭资源总量达 66.8 亿吨。榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至 4500 万吨/年以上。智能技术应用方面，截至2024 年底，累计建成 7 座智能化矿井、127 个智能化工作面及 1 座智能化选煤厂，所有生产矿井均通过山西省能源局验收，成为山西省首家实现全矿井智能化的企业。 ➢ 重视股东回报，高分红彰显投资价值。公司高度重视股东回报，通过持续稳定的现金分红与稳健的业绩增长回馈投资者。公司自上市以来累计现金分红 129.31 亿元，2023 年度、2024 年度分红比例达到 50%以上。 ➢ 盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司 2025-2027 年归属于母公司的净利润分别为 19.54/24.24/27.44 亿元；EPS 分别为0.54/0.67/0.76 元/股。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 升，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 28,518 25,060 23,269 24,728 25,819 同比(%) -18.6% -12.1% -7.1% 6.3% 4.4% 归属母公司净利润（百万元） 5,179 2,225 1,954 2,424 2,744 同比(%) -26.3% -57.0% -12.2% 24.0% 13.2% 毛利率(%) 44.9% 34.4% 33.6% 35.7% 36.5% ROE(%) 18.6% 6.7% 5.6% 6.7% 7.3% EPS（摊薄）（元） 1.44 0.62 0.54 0.67 0.76 P/E 4.88 11.37 12.94 10.43 9.21 P/B 0.91 0.76 0.73 0.70 0.67 EV/EBITDA 3.74 5.71 6.50 5.72 5.30 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 9 月 5 日收盘价。 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 18,123 15,307 11,739 11,760 11,625 营业总收入 28,518 25,060 23,269 24,728 25,819 货币资金 14,497 11,620 8,464 8,611 8,534 营业成本 15,713 16,432 15,452 15,889 16,397 应收票据 0 3 0 0 0 营业税金及附加 2,097 1,922 1,699 1,805 1,885 应收账款 1,972 1,960 1,639 1,461 1,352 销售费用 124 108 93 99 103 预付账款 411 295 309 318 328 管理费用 1,495 1,683 1,233 1,311 1,368 存货 677 802 687 706 729 研发费用 703 928 698 742 775 其他 566 627 640 664 682 财务费用 391 499 672 731 758 非流动资产 53,448 65,665 69,284 72,432 7